キングスウェイ、スモールキャップ仮想会議でサーチファンドモデルの拡張性を説明

2026年9月23日（水）、キングスウェイ・コーポレーション（KWY）はスモールキャップ仮想会議において、小規模サービス企業の買収・改善を中心としたビジネスモデルを説明するとともに、安定した延長保証フランチャイズによるキャッシュ創出戦略を披露した。経営陣は戦略が軌道に乗りつつあると述べたが、規律ある案件形成、オペレーター育成、および継続的な資本へのアクセスが引き続き重要であるとした。

主なポイント

• キングスウェイは、サーチファンドプラットフォームであるKSXが連結売上高および調整後EBITDAの過半数を占めるようになったと述べた。
• 同社は2025年に目標レンジを上回る6件の買収を完了し、すべてが内部リターン基準を満たしたと説明した。
• 2026年上半期において、KSXおよび延長保証事業の両セグメントの利益が内部目標を上回った。
• 経営陣は、細分化された中小企業市場と事業承継ニーズを背景に、買収の長期的な余地があると見ている。
• キングスウェイは、約6億2,000万ドルの税務上の繰越欠損金が将来の収益を保護し、キャッシュフローの改善に寄与する可能性があると述べた。

戦略と市場ポジション

社長兼最高経営責任者のJ.T.フィッツジェラルド氏は、キングスウェイをサーチファンドモデルをコア戦略として採用する唯一の米国上場企業と位置づけた。同社は、事業承継を必要とする引退オーナーが多い細分化された業界において、高品質なB2BおよびB2Cサービス企業を買収・成長させることを目的として構築されていると述べた。

• 同社によると、スタンフォード大学経営大学院のデータに基づき、サーチファンドは1984年以降、681ファンドにわたって年率35.1%のリターンを生み出してきた。
• 経営陣は、今後20年間で約4兆8,000億ドルの純資産が次世代へ移転すると見込まれる大規模な市場機会を指摘した。
• また、今後10年間で200万社超の中小企業が経営移行を迎えると予測されることも挙げた。
• キングスウェイは、任意の時点でアクティブなサーチファンドオペレーターは数百人程度に過ぎず、需給の不均衡が生じていると述べた。

フィッツジェラルド氏は、同社が通常は非公開かつ流動性の低いモデルへの参加を、公開市場の投資家に流動性のある形で提供していると説明した。また、キングスウェイはファンド・オブ・ファンズ構造に見られる二重手数料を回避しており、長期保有を可能にする恒久的な資本基盤から恩恵を受けていると述べた。

財務実績

キングスウェイは、2025年が案件活動とポートフォリオ成長において好調な年であったと述べた。同社は目標とする3〜5件を上回る6件の買収を完了し、それぞれが30%超の内部リターン基準を達成したとした。

• 2026年6月30日時点のポートフォリオの実行ベース調整後EBITDAは2,200万〜2,300万ドルに達した。
• この数値は、同社が以前に掲げていた1,800万〜1,900万ドルの目標を20%超上回るものであった。
• 2025年の6件の買収はいずれも、概ねEBITDAの4〜6倍という中一桁台の倍率で取得された。
• 同社はPWSCへの投資においてすでに10倍のリターンを達成したと述べた。

2026年上半期については、KSXおよび延長保証セグメントの両方で利益が内部予測を上回ったと経営陣は説明した。KSXはまた、季節的に閑散期とされる第2四半期において、四半期ベースの売上高および調整後EBITDAでいずれも過去最高を記録した。

事業の最新動向

キングスウェイは、タックイン買収を含め、現在のポートフォリオが15社で構成されていると述べた。そのうち3社が延長保証事業であり、残りはKSXプラットフォーム傘下に属する。

• 2025年の買収案件には、バッズ・プランビング、ビューポイント、ラウンドハウス・エレクトリック、トリプルA、ザ・HRチーム・インク、サウスサイド・プランビングが含まれる。
• 2026年には、1月にラヴィックス・グループを通じてレジャーズを、8月にロメオ・コンピューター・コーポレーションを追加した。
• 同社は5月に、マネジメント・バイアウトを通じてトリニティ・ワランティ・ソリューションズを売却した。

経営陣は、ポートフォリオ企業が共通して、経常収益、高い利益率、低い資本集約度という特性を持つ傾向があると説明した。ポートフォリオは、分割型会計、アウトソーシングCFOサービス、医療サービス、ITマネージドサービスプロバイダー、配管、電気モーターのサービス・修理など多岐にわたる。

フィッツジェラルド氏は、これらの事業群を「有形資本に対して予測可能かつ持続的に高いリターンをもたらす事業」と総括した。

買収エンジンと資本配分

キングスウェイは、EBITDAが約100万〜300万ドルの最適化が不十分な企業を中一桁台の倍率で買収し、キングスウェイ・ビジネス・システムを通じて改善することを買収戦略の核としていると述べた。同社は各案件において30%超の内部収益率（IRR）を目標としている。

• 買収案件の約半数は、オペレーターによる直接的なビジネスオーナーへのアプローチを通じて発掘されている。
• 残りの半数は、約1万人のブローカーおよび仲介業者のデータベースを通じて獲得されている。
• 同社は、魅力的な細分化業界を約25〜30業種マッピングしていると述べた。
• また、自社ポートフォリオ企業内からタックイン買収を発掘する取り組みも開始している。

フィッツジェラルド氏は、キングスウェイが新規プラットフォーム創設とオペレーター主導のタックインという Two つのM&Aエンジンを同時に稼働させていると述べた。オペレーターが経験を積むにつれ、「ハイハイ、よちよち歩き、走る」というアプローチを取っていると説明した。

資金調達については、買収は通常、負債と株式をおおよそ50対50の割合で組み合わせて資金調達され、財務制限条項の余裕を確保するためにレバレッジは2.0〜2.5倍程度に抑えられていると経営陣は述べた。キングスウェイは、内部で創出されるフリーキャッシュフローが年間3〜5件の買収を支えられる自己資金調達モデルへの移行を進めていると説明した。

今後の見通し

キングスウェイは、両主要セグメントにわたる二桁台の有機的成長と、年間3〜5件の買収を目標としていると述べた。経営陣は、内部成長と規律ある案件形成の両輪を通じて長期的に価値を複利的に拡大することが同社の長期目標であると説明した。

• 延長保証事業は、2025年下半期の現金販売の繰越効果による恩恵を受けている。
• 保証クレームは頻度・深刻度ともに緩和傾向にある。
• KSXは経常収益、資本効率の高い事業運営、および需要の追い風に支えられている。
• 経営陣は、2024年および2025年に行った投資が2026年を通じた成長加速に寄与するとした。

同社はまた、税務上のポジションについても言及し、旧来の保険事業から生じた約6億2,000万ドルの純営業損失の繰越額を保有していると述べた。キングスウェイは、これらの損失が将来の収益およびキャピタルゲインを保護し、再投資に充てられるキャッシュを増加させると説明した。

経営陣は、理想的な保有期間は「永続的」であるとしつつも、すべての事業を資本配分の観点から日々見直していると述べた。フィッツジェラルド氏は、重要な問いは「キングスウェイが今日その事業を再び買いたいと思うか」であると述べた。

「サーチファンドは架け橋である。これは真のウィン・ウィンであり、そのアラインメントが売り手がキングスウェイへの売却を選ぶ大きな理由だ」とフィッツジェラルド氏は述べた。

また同氏は、「われわれはもはや、サーチファンドを副業とする旧来の保険会社ではない。収益性の高い延長保証フランチャイズを併走させる、オペレーター主導の連続買収プラットフォームである」とも述べた。

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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