バルモント・インダストリーズ、2029年までにEPS35ドルを目標に公益事業が成長を牽引

2026年9月24日（木）— バルモント・インダストリーズ（VMI）は、第25回年次多角化産業・サービス会議において、公益事業需要、業務規律、資本還元を柱とする長期計画を発表した。経営陣は見通しが引き続き良好であると述べる一方、鉄鋼・亜鉛・ディーゼルコストの上昇や農業市場の低迷による短期的な圧力についても言及した。

主要ポイント

• バルモントは、2025年の基準値である約21.34ドルから、2029年末までに1株当たり利益（EPS）35ドルへの明確な道筋があると述べた。
• 同社の主要な成長エンジンは北米の公益事業部門であり、売上高は2025年の約15億ドルから2029年には約25億ドルに拡大する見込みである。
• 経営陣は、公益事業市場が2030年までの1兆4,000億ドルの投資サイクルに支えられており、その支出の約半分が送電・配電・変電所に関連していると述べた。
• バルモントは農業部門が短期的に低迷を続けると予想しているが、いかなる回復も2029年計画には織り込まれていないため、上振れ要因になると述べた。
• 原材料コストの上昇は短期的な逆風となっているが、同社の価格体系と顧客契約がインフレを時間をかけて転嫁するのに役立つと述べた。

財務実績と長期ターゲット

バルモントは2025年に約41億ドルの収益を上げており、時価総額は約90億〜100億ドルである。同社のポートフォリオはNowインフラストラクチャーに重点が置かれており、売上高の約75%を占め、2025年のインフラ部門の調整後営業利益率は17.3%を記録した。農業部門は残りの25%を占める。

経営陣は2029年の枠組みとして以下を示した：

• 2029年末までに1株当たり利益35ドル（2025年比で年平均成長率16.4%に相当）。
• 売上高約54億ドル。
• 企業全体の営業利益率約17%。
• 投下資本利益率（ROIC）が約21%に上昇。

同社最高財務責任者（CFO）のジョン・シュヴィーツ氏は、このターゲットはすでに進行中の自社有機的施策に基づくものだと述べた。「バルモントでは、2029年末までにEPS35ドルを達成するための明確かつ実現可能な道筋が見えている。この見通しは、すでに進行中の有機的施策のみに基づくものである」と語った。

バルモントはまた、EPSの成長見込みを3つの主要な要因に分解した：

• 公益事業の成長による約10ドル。
• 税制正常化の1ドルの不利な影響を差し引いた後、インフラおよび農業事業の強化による約4ドル。
• 自社株買いや資本配分を含む規律ある資源配分による約2ドル。

事業の最新動向

同社は、事業構成と地理的展開が現在の市場機会と良好に一致していると述べた。北米が総収益の約75%を占めており、公益事業部門が最大の成長エンジンとなっている。

上級副社長（資本市場・リスク・財務担当）のルネ・キャンベル氏は、同社の構造が需要が最も強い分野を反映していると述べた。「インフラ部門はNow売上高の約75%を占めており、同セグメントは昨年、調整後営業利益率17.3%を達成した。このスライドから最も重要なポイントは、当社の形状と、目の前にある機会といかに整合しているかだと思う」と語った。

バルモントはいくつかの事業領域を強調した：

• 北米の公益事業売上高は2025年に約15億ドルで、2029年までに約25億ドルに達する見込みであり、年間成長率は13%である。
• コーティング事業は2025年にカスタム販売から2億3,600万ドルの収益を上げ、外部需要と内部製造ニーズの両方を支えている。
• 北米の照明・輸送部門は2025年に約5億ドルの売上高を記録した。
• 通信部門は3億ドル弱の収益をもたらした。
• 国際インフラ部門は約6億ドルを貢献した。
• 農業部門は10億ドル弱を生み出した。

経営陣は、公益事業部門が40年以上の技術経験、深い顧客関係、グローバルな製造拠点から恩恵を受けていると述べた。農業部門においては、600か所以上のディーラーネットワークが農家との密接な関係を維持していると述べた。

公益事業の成長と市場の視認性

バルモントは、最大の機会が公益事業インフラにあると述べ、2029年までの67億ドルの自社固有のパイプラインから約10億ドルの増分売上ポテンシャルがあると見ている。同社はこのパイプラインが直接的な顧客関係と長期的な計画の視認性に支えられていると述べた。

キャンベル氏は、より広い市場環境も良好であると述べた。「この国の公益事業者は2030年までに約1兆4,000億ドルを投資する見込みであり、その支出の約半分が送電・配電・変電所に関連している。これらはまさに当社が事業を展開する分野である。この広範な資本計画の中で、当社が提供する構造物とソリューションに対して累計530億ドルのサービス可能市場があると推定している」と語った。

バルモントは、公益事業の投資サイクルがいくつかのトレンドによって牽引されていると述べた：

• データセンターおよび人工知能（AI）による電力需要。
• 経済全体における電化の進展。
• 電力網の強靭化とハード化。
• 気候変動の影響と設備更新ニーズ。

同社は、公益事業の公的資本支出が前年比22%増加しており、前年の約20%増に続く伸びであると述べた。また、米国の電力網の70%以上が築25年以上であり、設備更新と強靭化への支出を後押ししていると述べた。

バルモントは変電所において最大の成長を見込んでおり、プロジェクト規模は数十万ドルから1変電所当たり約100万〜300万ドルへと拡大している。送電は絶対額で最大の市場であり続ける一方、配電は成長ペースは緩やかながら、公益事業者が強靭化に投資し木製構造物を更新するにつれてシェアを拡大すると予想されている。

経営陣は、同社のブラウンフィールド（既存設備活用型）拡張戦略が、既存のインフラ・チーム・顧客関係を活用することで固定費を低く抑えると述べた。新たな公益事業向け生産能力は20%台半ばの営業利益率を生み出すと見込まれており、1ドルの設備投資が1ドルを超える年間収益を生み出せると述べた。

農業：Now低迷、将来的な上振れの可能性

バルモントは農業部門が依然として景気循環的で、いくつかの地域で低迷していると述べた。北米と中東は景気循環の底値付近にあり、ブラジルでは12%を超える金利と厳しい信用環境が圧力となっている。同社はブラジル政府の農業投資が前年比約40%減少していると述べた。

経営陣は、トウモロコシや大豆の価格がある程度改善しているものの、農家の生産コスト上昇を相殺するには不十分であると述べた。ディーゼル燃料が大きな負担となっており、同社は1万エーカーの農場が2か月の収穫期間中に約15万ドルの追加ディーゼルコストを負担する可能性があるという例を挙げた。

バルモントは、ディーラーネットワークが在庫の積み増しではなく現場への直接配送を前提に構築されており、チャネルリスクの軽減に役立っていると述べた。同社はまた、より高いマージンを持ち、販売台数が低迷する時期にディーラーを支援できるアフターマーケット部品や技術製品にも注力している。

中東については、経営陣は地域の紛争がプロジェクト活動を遅らせているものの、これを構造的な変化ではなくタイミングの問題と捉えていると述べた。食料安全保障、水不足、農地の限界といった長期的な需要ドライバーは依然として存在している。同社は、センターピボット灌漑が同地域で唯一実用的な大規模農業手法であり続けており、コストと顧客のキャッシュフローをより適切に管理するために小規模なプロジェクトトランシェへの移行を進めていると述べた。

重要なことに、バルモントの2029年計画は農業部門の本格的な回復を前提としていない。これは、同セグメントが回復した場合、追加的な上振れ要因になることを意味する。

コスト、価格設定、利益率への圧力

経営陣は、短期的なコスト環境が厳しいことを認めた。鉄鋼熱延コイル価格は年初来約40%上昇し、亜鉛は約35%、ディーゼルは約85%上昇している。

バルモントは、主要な原材料指標に基づいて四半期ごとに価格を改定できるアライアンス顧客向けの価格設定メカニズムを導入していると述べた。ただし、コスト上昇と価格調整の間には通常2四半期のタイムラグがあり、これが一時的な損益への打撃をもたらすと述べた。

経営陣はこのタイムラグを構造的な問題ではなく、事業の通常の一部として説明した。長期的には、コスト転嫁モデルは利益率を保護するのに役立つプラスの特性であると述べた。

資本配分とキャッシュ創出

バルモントは、2026年から2029年にかけて約25億ドルの営業キャッシュフローを見込んでいると述べた。そのうち約10億ドルを主に公益事業向け製造能力の拡張のための設備投資に充て、残りの約15億ドルがフリーキャッシュフローとなる見込みである。

既存の負債能力と合わせると、同社はその期間に約27億ドルの総資本配分能力があると述べた。経営陣はこの能力をリスク調整後リターンに重点を置いたバランスの取れた方法で活用すると述べた。

同社の資本配分の優先事項には以下が含まれる：

• 特に公益事業とコーティング部門における高リターンの有機的投資。
• 7億ドルの自社株買い承認に支えられた計画的な自社株買い。
• 厳格なEPS増加と利益率の基準を満たす場合に限り、コア事業または隣接市場における選択的なM&A。

経営陣は、有機的な設備投資が現在、特に公益事業向け生産能力において最良のリスク調整後リターンを提供していると述べた。また、M&Aは戦略の一部であり続けるが、明確な戦略的適合性と強い競争優位性がある場合に限ると述べた。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションでは、アナリストがコスト、視認性、公益事業のミックス、農業、資本配分について経営陣に質問した。

インフレと価格設定については、バルモントは鉄鋼・亜鉛・ディーゼルコストの上昇が契約による価格改定を通じて管理されていると繰り返した。同社は2四半期のタイムラグが短期的な逆風であるが、この仕組みは長期的には機能すると述べた。

視認性については、経営陣は公的資本支出データと直接的な顧客計画の両方から需要シグナルを受け取っていると述べた。公益事業の公的支出の22%増加、1兆4,000億ドルの業界サイクル、67億ドルのパイプラインを強い需要の証拠として挙げた。

公益事業のミックスについては、同社は変電所がプロジェクト規模の拡大と競争の低さから最も魅力的な成長機会を提供していると述べた。送電は金額ベースで最大の市場であり、配電は規模は小さいものの強靭化支出から恩恵を受けると述べた。

農業については、経営陣は作物価格、農家の生産コスト、干ばつ状況、政府支援を注視していると述べた。同セグメントは過去のサイクルと同様に回復する可能性があるが、その回復はベースケースには織り込まれていないと述べた。

中東については、同社は紛争が作業を一時停止させているが、長期的なストーリーは変わっていないと述べた。小規模なプロジェクトトランシェとより厳格なコスト管理が適応を助けていると述べた。

資本配分については、経営陣は現在の計画が有機的成長、自社株買い、M&Aのバランスを取っているが、公益事業向け設備投資が強いリターンと早い回収期間から最も魅力的な資金の使途であり続けると述べた。

見通し

バルモントは、2029年のターゲットが現在の計画期間をはるかに超えて続くと予想される長期的なトレンドに基づいていると述べた。これらのトレンドには、電力需要の増加、接続性の向上、より強靭なインフラ、限られた資源からの生産性向上が含まれる。

経営陣は、EPS35ドルのターゲットは、公益事業需要が予想以上に成長した場合、農業が回復した場合、または同社が追加の自社株買いや買収のためにバランスシートを活用した場合に上振れの余地があると述べた。同時に、インフレ、貿易政策の変更、地政学的事象が短期的なボラティリティをもたらす可能性があると警告した。

Nowのところ、同社は公益事業が主導し、規律ある資本戦略に支えられた、より高い収益への明確な道筋を持つ安定した産業成長企業として自社を位置付けている。

詳細および経営陣のコメントについては、以下の完全な議事録を参照されたい。

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