クヤ・シルバー、マイニング・フォーラム・アメリカズ2026で成長計画を発表

2026年9月30日水曜日、クヤ・シルバー・コーポレーション（KUYA）はマイニング・フォーラム・アメリカズ2026において、ペルーのベタニア銀鉱山を中心とした成長計画を発表した。同計画には新たな掘削プログラムと無借金のバランスシートが含まれる。経営陣は、同社がすでに生産を開始し、必要な許可をすべて取得済みであると述べる一方、過去数年間の掘削活動の不足により資源拡大の余地が残されており、短期的な生産量はミル処理能力と鉱山の立ち上げ状況に依存すると指摘した。

主なポイント

• クヤ・シルバーは、収益の約90%が銀から得られており、高度に特化した銀生産者であると説明した。
• 同社はCAD 3,000万ドル超の現金を保有し、負債はゼロであり、近い将来の資金調達の必要はないと報告した。
• ベタニアは1日350トンの採掘許可を取得しており、カミラ・ミルは現在の1日150トンから1日250トンへの拡張が進められている。
• 2万メートルの掘削プログラムが開始された。これはベタニアにおける5年ぶりの本格的な掘削キャンペーンである。
• 経営陣は、同社を短期的な売却目的ではなく、長期的な成長を目指して構築していると述べた。

財務実績とバランスシート

クヤ・シルバーは自社をジュニア生産者と位置づけつつも、比較的強固な財務基盤を有していると説明した。経営陣によると、同社の状況は以下の通りである。

• 最近の市場軟化後の現在のエンタープライズバリューは約USD 6,500万ドル
• カナダドル建て現金はCAD 3,000万ドル超（約USD 2,500万ドル相当）
• 負債ゼロ
• 発行済み株式数1億9,500万株

同社は、近期の成長計画に向けた資金を完全に確保しており、現在の立ち上げ段階において資本調達の必要はないと述べた。また、経営陣は事業が銀に大きく依存しており、収益の90%が銀から得られていると説明した。CEOのデイビッド氏は、これによりクヤは「収益に占める銀の割合という観点でトップクラスの銀生産者の一つ」であると述べた。

銀価格をCAD 60ドルと仮定した場合、生産量が年間100万オンスに達した時点でマージンは「非常に大きく拡大する」可能性があると経営陣は述べた。同社の長期目標である「100/100プラン」は、銀資源量1億オンスおよび年間EBITDAまたはキャッシュフローCAD 1億ドルを目指すものである。経営陣は、この目標が2027年中に達成される見込みはないが、銀価格次第では2028年以降に十分現実的であると述べた。

また経営陣は、その規模に達した場合、同社の時価総額は「CADで数億ドル規模」に達する可能性があると述べた。なお、直近の経済性調査は提示されておらず、詳細な経済性については別途協議するとしている。

ベタニアおよびカミラにおける操業状況

クヤ・シルバーの近期戦略の中核をなすのは、ペルー中部に位置するベタニア鉱山である。経営陣によると、ベタニアは必要な許可をすべて取得済みであり、1日最大350トンの生産が可能である。同社は現在、鉱山内で鉱化物質を採掘・備蓄した後、バッチ輸送でカミラ・ミルへ搬送している。

カミラ・ミルは現在1日150トンで稼働している。クヤ・シルバーは、1日250トンへの拡張工事が進行中であり、数ヶ月以内、または2027年初頭までに完了する見込みであると述べた。経営陣は、鉱山からの出鉱量が1日150トンに近づいた時点で、安定的なミル処理への移行を見込んでいると説明した。

ベタニアの許可採掘量と拡張後のミル処理能力の間には、なお1日100トンの差が存在する。経営陣は、この差については、2027年末頃に自社ミルが完成するまでの間、備蓄または必要に応じて第三者への委託製錬（トール・ミリング）で対応する方針であると述べた。ただし、銀価格が堅調でバランスシートも良好なことから、備蓄を優先する考えを示した。

クヤ・シルバーはまた、ベタニアにおいてトラックが坑内を往来できるよう、4メートル×4メートルの新たなランプ（坑道）の建設を進めている。経営陣は、この新インフラにより、将来的にはベタニア単独で1日500〜1,000トン以上の処理が可能になると述べた。

探査プログラムと資源量の拡大

経営陣によると、同社はベタニアにおける5年ぶりの本格的な掘削キャンペーンを開始した。プログラムの総延長は2万メートルで、坑内掘削と地表掘削に均等に分けられている。作業は先週開始されたとのことである。

坑内掘削は、ベタニアの深部延伸とヒルトップ・ゾーンへの拡張に重点を置く。2021年に5,000メートルの掘削に基づいて算定されたベタニアの初期資源量は、銀換算で推定資源量と推測資源量の合計1,400万オンスと報告されている。経営陣は、採掘済み部分、新発見、既存資源量を考慮すると、新たな採掘前の段階で地質学的なポテンシャルはすでに約2,000万オンスに達している可能性があると述べた。

現在の資源量から200メートル下方を掘削することで「約2,000万オンス」の追加が見込めると経営陣は述べた。また、ヒルトップ・ゾーンは現在の鉱山区域の東方向に延伸している可能性があるとした。これらを総合すると、現在の掘削プログラムにより「数千万オンス規模」の銀換算追加資源量が期待できると同社は述べた。

地表掘削はカルメリタス・メインから開始され、ミ・ココチャ・オエステまたはティトは2027年初頭に予定されている。同社によると、地表ターゲットは2016年から2025年にかけて取得した広大な鉱区の一部であり、この期間にベタニア以外で6つの追加的な銀鉱脈系が確認されている。

これらの鉱脈系は、数百のサンプル、広範な地質マッピング、過去の零細採掘の痕跡を有する独立した銀鉱化帯として説明されている。経営陣は、カルメリタス・メイン、ミ・ココチャ・オエステ、ティトの地表規模はベタニアと同程度であると述べた。残り3つのターゲットは規模が小さいとみられるが、坑内作業が完了するまでそのポテンシャルは不明確である。

同社の長期的な構想は、ベタニアに集中型ミルを設置し、地区内の複数のサテライト鉱山から採掘した鉱石を処理するというものである。

鉱区の保有状況と地域における競合

質疑応答セッションでは、ベタニア西側の鉱区管理に関する質問が寄せられた。経営陣によると、ペルーの鉱業権は1キロメートル×1キロメートルのブロック単位で設定されており、クヤ・シルバーはその区域内の3ブロックを保有していない。

経営陣によると、そのうちTwo ブロックはフレスニージョが、1ブロックは中国企業の河南マイニング・グループが保有している。ベタニアとカルメリタスの間の谷間では現在ほとんど活動がなく、カルメリタスはさらに先の丘の上に位置しており、クヤ・シルバーはそこでさらなる銀鉱脈を確認している。

その他のプロジェクト：シルバー・キングスとウム・ハディド

ペルー以外では、クヤ・シルバーはTwo つの追加プロジェクトへのエクスポージャーを有している。

• オンタリオ州コバルト・キャンプのシルバー・キングス：経営陣によると、資源量はまだ定義されていない。同社は数年前にそこで発見を行ったが、ベタニアへの資本集中のため2025年に掘削を一時停止した。同社はまた、80〜100年前のものを含む旧鉱山の尾鉱や低品位備蓄の銀回収可能性についても評価を進めている。
• サウジアラビアのウム・ハディド：このプロジェクトはサウジアラビアの金融パートナーが全額出資している。クヤ・シルバーによると、過去1年間および今年で1万5,000〜2万メートルの掘削が完了しており、2026年にもさらに数メートルが予定されている。これまでの結果には高品位の銀交差区間と、露天掘りに適した可能性のある低品位素材が含まれている。クヤ・シルバーは有利な条件で45%の権益を取得するバックイン権を有しており、将来的にはクヤ・シルバー45%、サウジパートナー55%の出資構成となる見込みである。

今後の見通しと資本配分

経営陣は、今後3〜6ヶ月以内に鉱山の立ち上げ状況、掘削結果、カミラ・ミルの拡張、安定的なミル処理への移行に関する最新情報が提供される見込みであると述べた。また、現在の掘削プログラムにより後日資源量の更新が行われ、それが次の拡張フェーズの指針となるとしている。

長期的には、同社はベタニアを1日1,000トン以上に拡大すべきかどうかを判断する予定である。経営陣は、その段階では設備拡張、鉱山拡張、さらなる探査のすべてが営業キャッシュフローで賄われると述べた。

クヤ・シルバーは近期の資金調達ニーズはなく、資本規律に注力していると述べた。経営陣は、鉱山が自らの成長を賄える段階に到達することを目標としていると説明した。

同社はまた、生産量と資源量の拡大に伴い、バリュエーションの評価軸がエンタープライズバリューからEBITDA、キャッシュフロー、正味現在価値（NPV）などの指標へと移行していくと述べた。経営陣は、高い銀エクスポージャーと成長プロファイルにより、同社は同業他社に対してプレミアム評価で取引されることを見込んでいると述べた。

質疑応答のハイライト

複数の質問が生産タイミング、鉱区管理、同社の長期戦略に集中した。

• ミル処理能力と搬送：経営陣は、カミラ・ミルは現在1日150トンで稼働しており、数ヶ月以内から2027年初頭にかけて1日250トンに達する見込みであると述べた。鉱山からの出鉱量が1日150トンに達した時点で安定的な供給が見込まれる。ベタニアの許可採掘量1日350トンとの差については、2027年末頃に自社ミルが完成するまでの間、備蓄で対応する方針である。
• ベタニア西側：経営陣は、クヤ・シルバーが保有していない近隣ブロックはフレスニージョと河南マイニング・グループが保有しており、当該エリアでの活動はほとんどないと述べた。
• トン数増加の源泉：経営陣は、トン数増加の大部分はベタニアが担うが、サテライト鉱床も相当量を追加できると述べた。カルメリタス・メインは1日100トン超、ミ・ココチャ・オエステは1日200トン超の供給源となる可能性があると指摘した。
• 買収戦略：経営陣は、売却を目的として会社を構築しているわけではないと述べたが、大手銀生産者がジュニア企業を買収することは多いと認めた。また、買収意欲を制限する主な要因は直近の掘削実績の不足であり、新たなプログラムはその点に対処するものであると述べた。

デイビッド氏は次のように述べた。「当社のリスクは大幅に低減されている。鉱業において最大のリスクは時間であり、当社がすでに採掘許可を完全に取得した鉱山で生産を行っており、しかも鉱業に友好的な法域にあるという事実は、競合他社に対して大きなアドバンテージをもたらしている。」また同氏は「ベタニアでは5年間掘削を行っていなかった。自分でも信じられないほどだ。今は非常に興奮している。Now ドリルが稼働している」とも述べた。

100/100プランについて同氏は次のように述べた。「100/100プランとは、銀資源量1億オンスと年間キャッシュフローまたはEBITDA CAD 1億ドルを目標とするものだ。2027年中の達成は見込んでいないが、2028年以降、銀価格次第では十分に現実的な目標だ。」

また同氏は次のようにも述べた。「個人的には、売却を目的として会社を設立することは良いビジネスモデルだとは思わないが、実際にそういうケースは存在する。資源量の掘削を進めることが重要だと考えている。買収を妨げる可能性がある要因があるとすれば、それは現時点での資源量、つまりここ数年で十分な掘削を実施してこなかったという点だろう。」

詳細については、以下の完全な会議録を参照されたい。

この記事は一部自動翻訳機を活用して翻訳されております。詳細は利用規約をご参照ください。