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3M:産業界の巨人には引き続き不透明感が強く、株式の動向には注意が必要

発行済 2021-12-09 19:52
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パンデミック後の強力な景気回復により、この産業界の巨人が製造する一連の製品への需要が高まったにもかかわらず、3M Company社(NYSE:MMM)の株価は年初来アンダーパフォームしている。

3M Weekly Chart.

このように米国経済全体の底堅さと、投資家が示している同社株への投資意欲の低下との間にミスマッチがあるのは驚くべきことだ。特に同社は、医療用、工業用、そして有名な家庭用ブランドを含む60,000以上の製品ラインを有していることを考えると、不思議な状況といえる。同社の製品は、自動車修理用パッチ、屋根用グラニュール、N-95呼吸器、ネクスケア包帯、ポストイット®ノート、スコッチ®テープなど多岐にわたる。

株価は、5月に数年ぶりの高値以来、約15%下降している。ほぼ全企業に影響を与えているサプライ・チェーンの停滞や、原材料費の急激な上昇が、短期的には株価低迷の原因となっている。

同社は第3四半期決算において、既存事業売上高を6.3%成長させ、各産業部門の成長率は最低でも一桁台半ばから後半となっている。しかしこの業績は、約10%の成長率を記録している米国の他の複合産業企業に遅れをとっている。アナリストは2022年には成長が大幅に鈍化すると予想している。

CFOのMonish Patolawala氏によると、こうした圧力は短期的なものであり、同社は良好なエンド・マーケットの動向がみえているという。10月、同社は2021年の資本支出を約20%削減したが、今年の有機的成長率の見通しを引き上げた。これは、需要の拡大が依然として生産能力の増力を支えていることを示している。

一貫してアンダーパフォーム

しかし、これらのサプライ・チェーンの問題およびインフレに関する逆風は、同社の株価が過去5年間、ほとんど動かなかったことを正当化する理由にならない。この間、ライバルのHoneywell (NASDAQ:HON)の株価は80%以上も上昇し、ダウ工業株30種平均も同様の上昇をみせているからである。

クレディ・スイスの最近のレポートによると、3M社の株価は、法的問題および環境問題が収益に与える影響を明確にするまで、産業部門での低迷が続く可能性があるとする。

同社が直面している2つの問題は、PFAS化学物質の使用に関連する潜在的なコストである。PFAS化学物質の中には、体内に蓄積され、ゆっくりと分解されることから「永遠の化学物質」と呼ばれるものがある。また、3M製耳栓が難聴の原因だとする軍人や退役軍人からの訴訟にも直面している。

クレディ・スイスのコメントは以下である。

「世界的な知的財産の循環的な好転や潜在的な在庫補充というファンダメンタルズの回復の可能性はあるものの、いまだに定量化が困難な2つの負債を抱えた3Mがこの時点で本格的に回復するのは難しいと考えている。」

投資家が3M株に無関心なもう一つ理由としては、同社の複雑な組織構造が挙げられる。多くの大手企業がスリム化を目指して部門を切り離している中、この構造を正当化することは困難である。

ブルームバーグの分析によると、3M社には4つの主要部門があるが、その中にはおよそ20数種類のサブ部門が存在する。同社が行った重要な組織改革は1996年にコンピュータ用フロッピーディスクと画像処理製品の事業を分離したことだ。最大の分割は、1997年にビルボード事業を10億ドルで売却したことである。

このような長期的な構造的問題と、未知の負債のリスクにより投資家の中では同社の株式を支持する人はほとんどいない。Investing.comの調査では、20人のアナリストのうち、過半数が3M株に対して中立的な評価を下している。

Consensus Estimates of Analysts Polled by Investing.com.

出所:Investing.com

この超低金利の環境下で3Mを保有する理由の一つは、同社の魅力的な配当と、インカム・ゲインを重視する投資家に報いてきた長い歴史にある。同社の年間配当利回りは3.34%で、これは1株当たり1.48ドルの四半期配当に相当する。

しかし最近の傾向を考えると、投資家は今後の大幅な増配を期待すべきではない。3Mの最近の2回の配当上げは、それぞれ2%と1%で、インフレ率を上回るには不十分である。

結論

3Mの株式は、その広大な産業分野と売上の可能性にもかかわらず、魅力的な投資先ではないかもしれない。同社は未知の負債リスクに直面しており、複雑な製造構造は、株主に一貫した高い利益を生み出すほど効率的ではないように思える。

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