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Starbucks株（SBUX）は年初来約18%下落
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過去5四半期、1株あたりの利益（EPS）は市場予想を上回る
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市場コンセンサスは強気見通し
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オプション価格も強気見通しを反映
Starbucks (NASDAQ:SBUX)は波乱のある年始めを経験し、足元は1年前の株価を下回っている。SBUXの年初来および過去12ヶ月のトータル・リターンはそれぞれ-17.7%と-6.2%だ。最近の値下がりを受けても、SBUXの株価売上高倍率は27倍である。
出所：Investing.com
SBUX株は、外食業界が経験している一般的な課題（インフレ、サプライ・チェーンの制約、賃金の上昇）に加え、2つの大きな逆風に直面している。
第一は、労働組合の権力増大と、労働者が組合に加入するのを思いとどまらせるための企業努力である。もうひとつは、中国企業との競争が激化する中で、中国での成長を維持することである。5,000店舗を展開する中国市場は、同社にとって米国以外の最大の市場であり、最も高い潜在成長力を秘めている。
SBUX株は、2020年のコロナ禍による操業停止から経済が回復したことで、一貫して高い収益をあげている。四半期EPSは、過去5四半期にわたりコンセンサス予想を上回っている。2月1日に報告される2022年第1四半期のコンセンサスは、0.80ドルのEPSを見込んでいる。
出所：E-Trade. 緑（赤）の数値はEPSが市場コンセンサスを上回ったか（下回ったか）を示唆している。
前回SBUX株を分析したのは10月だが、当時、株価は年初来高値の終値から12%下落した時である。市場アナリストのSBUX株に対するコンセンサス評価は強気で、12ヶ月のコンセンサス目標株価は当時株価を17%以上上回っている水準であった。SBUX株のバリュエーションはPERが34倍とかなり高かったが、成長見通しも強かった。
ファンダメンタルズや市場コンセンサスと並んで、銘柄分析において参考になるのはオプション市場である。株式オプションの価格は、現在からオプションの期限が切れるまでの間に、株価が特定の水準（オプションの権利行使価格）よりも上昇（コール・オプション）または下降（プット・オプション）する確率を、市場のコンセンサスとして推定したものとしてみられる。
同じ満期日のコール・オプションとプット・オプションの権利行使価格の範囲を分析することで、オプション価格を調整する確率的な価格予測を算出することができる。これは、マーケット・インプライド・アウトルックと呼ばれ、オプションの買い手と売り手のコンセンサス見通しを表しています。
10月の時点では、SBUX株の2022年初頭までのマーケット・インプライド・アウトルック（2022年1月21日満期のオプションを使用して算出）はやや強気で、予想変動率は27%（年率）と控えめであった。
市場アナリストのコンセンサスによる強気の見方と、マーケット・インプライド・アウトルックを勘案すると、私はSBUX株を総合的に強気とみている。当時の記事が掲載されて以来、S&P 500の1.47%の下落に対し、SBUX株は13%下落した。SBUX株の下落は、中国の成長に対する懸念、進行中の労働問題、金利上昇に伴うグロース株の広範な低迷が原因と思われる。
2022年内と2023年1月に満期を迎えるオプションを使って、SBUX株のマーケット・インプライド・アウトルックを更新し、現在の市場のSBUX株のコンセンサス見通しと比較した。
SBUX株に対する市場見通し
E-Tradeでは、過去90日間にSBUX株のレーティングと目標株価を発表したアナリスト23名のランク付けを踏まえ、市場コンセンサスを算出している。コンセンサス・レーティングは強気で、市場が予想する向こう12ヶ月の目標株価は現在価格より28.7%高くなっている。向こう12ヶ月の目標株価は10月の値（130.63ドル）から若干低下している。アナリストのコンセンサスは、最近の株価の売りは不当であると考えている。
出所：E-Trade
Investing.comでは、35名のアナリストの見解に基づき、独自の市場コンセンサスを算出している。コンセンサスは強気であり、向こう12ヶ月間の目標株価は現在の株価より26.9%高いものとなっている。
出所：Investing.com
この2つの市場コンセンサスをみると、SBUX株を強気とし、12ヶ月の目標株価を現在の株価より約28％高いという点で、一致している。
マーケット・インプライド・アウトルック
SBUX株の2022年半ば（2022年6月17日満期のオプションを使用）～2023年初め（2023年1月20日満期のオプションを使用）までのマーケット・インプライド・アウトルックを算出した。2022年半ばから年末までの見通しを探るために、これらの日付を選択した。
市場予測の一般的な表現方法は、縦軸を確率、横軸をリターンとする価格リターンの確率分布の形式である。
出所：E-Tradeにおけるオプション価格を用いて執筆者が作成
2022年6月17日までの市場予測は極めて対称的であり、同程度の確率でプラスとマイナスのリターンが発生する予想だ。確率のピークはややマイナスに傾いている。この分布から計算される年率換算のボラティリティは36.4%である。
プラスとマイナスのリターンの確率を直接比較しやすくするために、分布のマイナス・リターン側を縦軸に回転させています（下図参照）。
出所：E-Tradeにおけるオプション価格を用いて執筆者が作成。マイナス・リターンは縦軸で反転させている。
この図をみると、プラスとマイナスのリターンの確率がいかに接近しているかがみてとれる。小幅なマイナス・リターンの確率がわずかに上昇している（赤い破線が左端の青い実線より上にある）が、これは意味があると考えるほど大きくはない。理論的には、リスクを嫌う投資家がダウンサイド・プロテクション（プット・オプション）を得るために適正価値よりも高い金額を支払うため、マーケット・インプライド・アウトルックはマイナス・リターンに偏る傾向があると考えられている。このネガティブなバイアスの可能性を考慮すると、このマーケット・インプライド・アウトルックはやや強気と解釈するのが最も良いだろう。
出所：E-Tradeにおけるオプション価格を用いて執筆者が作成。マイナス・リターンは縦軸で反転させている。
2023年1月20日までのマーケット・インプライド・アウトルックは、2022年半ばまでの見通しと整合的である。小幅なマイナス・リターンの確率が若干上昇していることを除けば、プラス・リターンとマイナス・リターンの確率は非常によく一致している。この分布から計算される予想変動率は33.1%である。
結論
Starbucksは過去12ヶ月間、アンダーパフォームしてきたが、これは主に株価に反映されていた高い成長期待によるものである。金利上昇に伴う成長株収益の割り引きなどが原因で、株価は市場全体よりも下落している。
しかし、特に中国におけるSBUX株の長期的なシナリオは、引き続き説得力がある。同社は労働組合に反対しているが、団体交渉の影響は不明である。
市場コンセンサス見通しは引き続き強気で、向こう12ヶ月間の目標株価は現在の株価より約28%高い。市場予想では、2022年半ばまでと今後12ヶ月間はやや強気で、上半期のボラティリティが高くなる見通しである。SBUX株の総合的な見通しは強気を維持する。