メリット・メディカル、バンク・オブ・アメリカ会議で成長と利益率改善を説明

2026年8月12日（水）、メリット・メディカル・システムズ（MMSI）はバンク・オブ・アメリカのSMIDキャップ・バーチャル・カンファレンスに参加し、事業転換の現状を説明した。最高財務責任者（CFO）のラウル・パラ氏は、成長加速、利益率の改善、報告体制の整理について説明する一方、次期長期計画の策定に向けて依然として課題が残っていることも認めた。

全体的なメッセージは前向きなものであったが、慎重な姿勢も示された。メリットは製品モメンタムと業務改善の恩恵を受けているものの、経営陣はリーダーシップの交代、活発なM&A市場、収益性拡大を継続しながら成長を維持するという課題にも対応している。

主なポイント

• メリットは2024年通期のオーガニック定数通貨ベースの売上成長率見通しを中央値で約7%〜7.5%に引き上げた。
• 同社の営業利益率は2019年12月以降、約850ベーシスポイント改善しており、CGI目標が達成されれば2026年末までに約950ベーシスポイントに達する可能性があるとした。
• 経営陣はCEOをマーサ・ハメーカー氏に交代し、事業報告を8つのプラットフォームに再編することで、社内外からの把握を容易にした。
• 成長はOEM事業の回復、リコール問題の解決、各プラットフォームの好調なパフォーマンス、計画を上回るペースで推移している最近の買収によって牽引されている。
• メリットは既存の最終市場に注力し、新たな分野への大規模展開ではなく、小規模な補完的買収（タックイン型）を活用する方針を維持する。

財務実績

パラ氏は、メリットの第2四半期のオーガニック定数通貨ベースの売上成長率が約3年ぶりの高水準となったと述べた。具体的な四半期の数値は示されなかったが、第1四半期の低調から明確に改善していると説明した。

• 2024年通期のオーガニック定数通貨ベースの売上成長率ガイダンスは、中央値で約7%〜7.5%に引き上げられた。
• 第1四半期のオーガニック成長率は3.6%で、OEM事業の逆風と製品リコールが影響した。
• これらの問題は第2四半期までに解決され、影響を受けた顧客向けに代替製品が確保された。
• 経営陣は、第1四半期が低調であった中でも、事業の基盤は健全であり続けたと述べた。
• 第2四半期の粗利益率のパフォーマンスは「際立って優れている」と評された。

メリットはまた、長期にわたる利益率改善の実績も強調した。パラ氏は、2019年12月から2025年12月にかけて営業利益率が約850ベーシスポイント改善したと述べた。2026年末までに現行の成長イニシアティブ（CGI）目標の上限を達成した場合、営業利益率の改善幅は約950ベーシスポイントに達する可能性があるとした。

• 粗利益率は2023年から2026年にかけて約400ベーシスポイント改善した。
• 営業利益率は2023年から2026年にかけて約300ベーシスポイント改善した。
• 第2四半期は関税の還付による恩恵があり、その大部分が業績に反映された。
• 経営陣は、価格規律、買収の成果、業務効率化、サプライチェーンの変更がいずれも利益率を支えたと述べた。

パラ氏は、可能な範囲で航空輸送から海上・水上輸送に切り替えたことでコスト削減に寄与したと述べた。また、中東情勢に関連した懸念があったものの、メリットは通常の輸送関連の変動を超える大幅な価格上昇は見られなかったと付け加えた。

業務の最新状況

カンファレンスでは、メリットの社内再編とリーダーシップ交代についても多くの時間が割かれた。創業者CEOのフレッド・ボッセルマン氏が退任し、マーサ・ハメーカー氏が最高経営責任者に就任した。パラ氏は、同氏が企業文化に適した人物であり、適切な問いを投げかけていると評した。

• 取締役会にはスコット氏も加わり、パラ氏は同氏が豊富な経歴と強固な業界知識をもたらすと述べた。
• メリットはこの交代がボッセルマン氏の退任によって生じた空白を埋めるものだとした。
• 同社の「Foundations for Growth（成長の基盤）」イニシアティブは、この交代に備えるため約5年半前に開始された。
• この取り組みは、リーダーシップの引き継ぎ前に適切な人材とプロセスを整備することに重点を置いていた。

メリットはまた、事業の報告方法も変更した。パラ氏は、旧来の体制は社内外で混乱を招いていたと述べた。同社はNowでは「Foundational（基盤）」と「Therapeutic（治療）」製品に分類された8つのプラットフォームの枠組みに移行している。

• 8つのプラットフォームには、アクセス、OEM、血管インターベンション、心臓インターベンション、内視鏡、腎臓療法、腫瘍学、そしてもう1つのプラットフォームが含まれる。
• 各プラットフォームのリードは、プラットフォームレベルでより高い責任を担うようになった。
• 経営陣は、新しい体制が実際の事業運営の実態をより適切に反映していると述べた。

パラ氏は、この報告体制の変更は表面的なものではないと強調した。「変更前の報告方法は、社内でも社外でも、事業の説明において多くの混乱を招いていた」と述べ、新CEOが社外報告、取締役会資料、社内報告の間のより明確な整合性を求めたと付け加えた。

業務面では、メリットはいくつかの事業が好調に推移していると報告した。

• 心臓インターベンション部門は第2四半期に約22%成長した。
• 内視鏡部門は買収と新製品投入により「非常に好調なスタート」を切っている。
• OEM事業は第1四半期の低調から第2四半期に回復した。
• WRAPSODYが腎臓療法部門の成長に貢献している。
• View Point Medicalにより、腫瘍学ポートフォリオが1製品から2つの補完的製品に拡充された。
• 基盤製品であるStatSealが複数のプラットフォームにわたって統合されている。

パラ氏は、同社の営業部隊が引き続きモメンタムを報告しており、処置件数に減速は見られないと述べた。また、メリットの垂直統合モデルとグローバルな拠点が、各地域の顧客へのサービス提供を支えていると付け加えた。

事業構成と成長ドライバー

メリットは自社事業を基盤製品と治療製品の組み合わせとして説明した。基盤製品は売上の約3分の2を占め、3年間の年平均成長率は約6%である。治療製品はより速いペースで成長しており、3年間で約10%〜11%の成長を示している。

• 基盤製品は予想を上回る粗利益率を示している。
• 治療製品はより速く成長しており、同社の長期的な拡大を支えている。
• 経営陣は、両カテゴリーが全体戦略において重要であると述べた。

パラ氏は、メリットが顧客との密接な関係を維持し、課題を解決する製品を投入し、既存ポートフォリオとの親和性が高い製品を買収することで競争力を発揮していると述べた。また、垂直統合を競争上の優位性として挙げた。

同氏は、同社の成長が以下の要因の組み合わせによって牽引されていると述べた。

• 顧客重視と製品開発
• 戦略的買収
• 業務効率化
• 価格規律
• サプライチェーンの最適化
• 営業部隊の構成改善

経営陣は、OEM事業は四半期ごとにばらつきが生じる可能性があるものの、長期的には中〜高一桁台の成長をより安定的に実現できると見込んでいる。また、第2四半期と第4四半期が通常最も好調であり、第3四半期は季節的な落ち込みが見られることが多いが、近年はその傾向が読みにくくなっていると指摘した。

今後の見通し

メリットはNow、次期長期計画の策定に取り組んでおり、経営陣は2024年第4四半期、あるいはそれより早い時期に発表する予定だとしている。同社はプロセスが現在も進行中であり、「戦略計画の真っ只中にある」と述べた。

• 経営陣は新計画を発表するための専用の投資家向けミーティングの開催を検討している。
• イベントは同社が本拠を置くユタ州、または別のカンファレンスに合わせてニューヨークで開催される可能性がある。
• 目標の一つは、より広範な経営幹部チームを投資家に紹介し、創業者CEO時代を超えたリーダーシップの厚みを示すことである。

パラ氏は、次期計画において成長と利益率改善のどちらをより重視するかを検討中であると述べた。メリットはすでに大幅な利益率改善を達成しており、同じペースを繰り返すことはないかもしれないが、さらなる改善の余地はあると見ている。

• 価格設定は引き続き繰り返し活用できるレバーである。
• 3〜5年ごとに訪れる契約更新も貢献できる。
• 業務効率化と買収も利益率改善計画の一部として残る。

同氏はまた、経営陣が短期・中期・長期の製品パイプラインを評価していると述べた。View Point Medicalのオーガニックな立ち上がり、WRAPSODYの普及拡大、新製品投入、より有利な償還動向など、いくつかの取り組みが2027年頃に成熟する見込みである。

「少なくとも私は、2つの長期計画を連続して実行し、設定した目標を達成または上回った企業はほとんどないと思っている。だからこそ、われわれの意図は、次の長期計画を策定し、それを達成または上回ることだ」とパラ氏は述べた。

資本配分とM&A

メリットはM&A市場が異例なほど活発であると述べた。パラ氏は、同社での20年間で最も活発な環境だと表現した。

• 中小規模の医療機器企業は営業部隊のコストと資金調達に苦慮している。
• 大手企業は成長と収益性の改善を模索している。
• プライベートエクイティの保有者はエグジットが困難な状況に直面している。
• 高金利と規制強化がセクター全体に圧力を加えている。

メリットは、新市場への進出ではなく、既存プラットフォームを深化させるタックイン型の買収を引き続き優先すると述べた。経営陣は無関係な分野への進出を望まず、既存事業をより強化することを目指している。

• 同社は積極的に新たな最終市場を探していないとした。
• 現在の事業領域内において、構造的心臓疾患、電気生理学（EP）、腫瘍学、内視鏡、末梢血管領域に引き続き注力する。
• 案件規模は様々であり得るが、規模拡大のためだけに積極化する戦略は取らない。

パラ氏は、現在の金利環境において最大レバレッジの上限を3倍と設定しており、6〜7年前の4倍から引き下げたと述べた。また、メリットは3%で固定した債務に対して5%超の利回りを得ており、プラスの裁定機会が生じていると指摘した。

2029年満期の転換社債については、満期の約1年前に借り換えや代替オプションを検討するとし、現時点では変更の予定はないとした。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションでは、パラ氏が事業の概要と差別化要因についてわかりやすく説明した。

• メリットは主にインターベンショナルラジオロジー、心臓、内視鏡、腫瘍学（特に乳房関連製品）の分野で事業を展開している。
• 差別化要因は、顧客重視、有用な製品投入、既存製品を補完する買収、垂直統合、品質重視にある。
• これらの強みが、中〜高一桁台の安定した成長を支えているとした。

過去1年間で最も変化したことを問われたパラ氏は、「Foundations for Growth」の取り組みと新CEOへの移行を挙げた。同社はNow、8つのプラットフォーム全体での説明責任と次期長期計画の策定に注力していると述べた。

新計画を前回と異なる基準で評価すべきかとの質問に対し、パラ氏は経営陣が適切な指標を引き続き検討中であると述べた。売上成長率、営業利益率の改善、フリーキャッシュフロー、利益はこれまでのところ有効に機能していると指摘した。

成長の持続性については、第2四半期はOEM事業の回復とリコール解決に助けられたものの、事業の基盤は引き続き堅調であったと述べた。また、営業部隊は処置件数の減速を見ていないとし、ガイダンスは保守的に設定されていると付け加えた。

利益率の改善については、過去5年半で見られたような大規模な改善を繰り返すことは難しいかもしれないが、さらなる改善の余地はあると述べた。

また、参入すべき最終市場があるかどうかを引き続き評価していくとし、現時点での答えはノーであると述べた。

メリット・メディカルは下半期に向けて、成長加速、報告体制の整理、より明確なプラットフォーム戦略を携えて臨む。詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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