テッセンデルロ・グループ、2026年上半期に利益回復し通期見通しを上方修正

テッセンデルロ・グループは、2026年上半期（H1 2026）において利益が大幅に改善したと発表した。ベルギーの産業・農業複合企業である同社は、マージンの改善、農業（Agro）部門における販売量の増加、および為替差損益の好転により恩恵を受けた。同社はH1 2026において、売上高約15億ユーロ、調整後EBITDAが1億7,680万ユーロ、純利益が6,600万ユーロを計上した。前年同期は純損失を記録していた。この発表を受け、株価は21.65ドルから23.9ドルへと10.39%上昇した。

主なポイント

• テッセンデルロは、H1 2026において純利益6,600万ユーロを計上し、前年同期の純損失から黒字転換した。
• 調整後EBITDAは1億7,680万ユーロ、マージンは11.8%となり、2025年上半期から改善した。
• 通期2026年のEBITDA見通しを、2025年比5%〜15%増へと引き上げた。
• Agro、Industrial Solutions、Bio-valorization各部門が業績を支えた一方、Machines & Technologies部門は引き続き低調であった。
• 株価は当日10.39%上昇し、23.9ドルとなった。

業績概要

テッセンデルロは、2026年上半期がホルムズ海峡をめぐる緊張や原材料価格の変動を含む地政学的リスク、サプライチェーンの混乱など、市場の不安定な環境に特徴づけられた期間であったと述べた。それでも、経営陣はこの期間を「堅調」と評した。

グループの業績は複数の部門にわたって改善した。Agro部門は販売量の増加と原材料コストの価格転嫁能力により恩恵を受けた。Industrial Solutions部門もDYKAが成長を牽引し堅調を維持した。Bio-valorization部門は構造改革を経てマージンが改善した。一方、ピカノール（Picanol）を含むMachines & Technologies部門は、欧州における織機需要の低迷により売上高とマージンが悪化した。

最高経営責任者（CEO）のルク・タック氏は、同社が困難な環境をうまく乗り越えたと述べた。「ご想像のとおり、世界中でさまざまな出来事が起きる中、上半期は非常に多忙で激動の半年間であった」と語り、「しかし、社員たちの働きには非常に満足している」と付け加えた。

財務ハイライト

• 売上高：H1 2026において約15億ユーロ（同社は15億ユーロをわずかに下回ると説明）。
• 調整後EBITDA：1億7,680万ユーロ（約1億7,700万ユーロ）。
• EBITDAマージン：11.8%（約12%に近く、2025年上半期を上回る）。
• 純利益：6,600万ユーロ（2025年上半期は純損失）。
• 営業キャッシュフロー：1億380万ユーロ（1億ユーロ超）。
• 設備投資額：4,370万ユーロ（タイミング効果および許認可の遅延により前年を下回る）。
• 純有利子負債：買収の影響により、H1 2026において増加。
• EBITの調整項目：1,530万ユーロ（構造改革費用および取引関連費用を含む）。
• 時価総額：約16億4,000万ドル（特殊化学品および農業分野における同社の規模を反映）。
• 通期EBITDA（直近12ヶ月）：3億1,884万ドル（H1業績および通期ガイダンス範囲の参考値）。

業績と市場予想の比較

1株当たり利益（EPS）および売上高の市場予想が提供されていないため、予想比較（上回り・下回り）の分析は行えない。

それでも、報告された数値は業績の明確な改善を示している。調整後EBITDAの1億7,680万ユーロ、マージン11.8%は、前年同期と比較して優れた業務規律を示唆している。最も顕著な変化は、2025年上半期の純損失から6,600万ユーロの純利益への転換であり、為替差損益の大幅な改善が寄与した。同社によると、純為替差損益は約800万〜900万ユーロの利益となり、前年同期の5,000万ユーロ超の損失から大きく好転した。

このような変動幅は重要な意味を持つ。上半期の業績改善が売上高の成長だけでなく、財務・業務両面での執行力の向上によってももたらされたことを示している。

市場の反応

テッセンデルロの株価は21.65ドルから23.9ドルへと10.39%上昇し、投資家が業績改善と見通しの上方修正を好感したことがうかがえる。株価は現在、52週安値の22.47ドルを大きく上回り、高値の33.47ドルを下回る水準にあり、年間取引レンジの上部に位置している。InvestingProの分析によると、同株は現在の水準で割安と判断されており、フェアバリュー試算はさらなる上昇余地を示唆している。同社はInvestingProの最も割安な銘柄リストにも掲載されており、同リストは世界市場における魅力的なバリュー投資機会を追跡している。

この株価上昇は、同社の上半期における収益性の改善、キャッシュ創出力の向上、および下半期に対する経営陣の自信を市場が好意的に評価したことと整合的である。また、FMCへの出資、ダーリング・インターダクションズ（Darling Ingredients）とのコラーゲン・ゼラチン合弁事業、シニス（Cinis）肥料工場の買収といった戦略的発表にも市場は反応したとみられる。

取引量データは提供されていないため、この株価変動が異常に活発な売買を伴うものであったかどうかを評価することはできない。

見通しとガイダンス

テッセンデルロは、2026年通期の調整後EBITDAが2025年比5%〜15%増になると予想すると発表した。昨年のEBITDA 2億8,800万ユーロを基準とすると、レンジは約3億240万〜3億3,120万ユーロとなる。

経営陣は、市場の不安定さが続いていることを認めつつも、上半期の業績と現在の市場環境を踏まえた見通しであると説明した。同社は以下を見込んでいる：

• Agro部門は下半期も堅調を維持する見込みだが、新設のCinis工場が本格的に貢献するのは2027年以降となる見通し。
• Bio-valorization部門は、構造改革の効果とアルゼンチンのPBライナー（PB Leiner）工場のフル生産再開により恩恵を受ける。
• Industrial Solutions部門は引き続き堅調を維持し、DYKAが原材料コストの価格転嫁を継続する。
• Machines & Technologies部門は、上半期の低調から下半期に改善する。
• T-Powerは、7月1日に開始した6ヶ月間のトーリング契約のもとで安定を維持する。

同社はまた、複数の中長期的な戦略的施策を概説した。FMCへの出資に関する規制当局の承認は2026年9月末から10月頃に取得できると見込んでいる。ダーリング・インターダクションズとの合弁事業についても承認手続きを進めており、Cinis肥料工場は2027年第1四半期（Q1）に本格稼働する予定である。

経営陣のコメント

タック氏は、同社の農業・産業事業が長期的な顧客関係に支えられていると述べた。「当社は長期的な関係を大切にする企業である。主要顧客のほとんどは10年、20年にわたって取引を続けている」と語った。

また、原材料価格が急騰した時期においても顧客に対して不当な利益を求めなかったことを強調した。「顧客に不利益を与えることなく協力できたことを非常に嬉しく思っている」と述べた。

FMCへの出資については、農業の未来は技術と新製品にかかっていると主張した。「当社が手がける農薬と肥料の事業は、世界の農業生産の50%に貢献している。そのため、新製品の開発を継続することが重要である」と語った。

最高財務責任者（CFO）のミゲル・デプールター氏は、FMCへの出資について長期的な視点で取り組んでいると述べた。「当社はFMCの長期投資家である。FMCを単に株価だけで評価しているわけではない」と語った。

リスクと課題

• 原材料価格の変動：硫黄およびMOP（塩化カリウム）の供給は依然として逼迫しており、価格変動幅が大きい可能性がある。
• 地政学的リスク：中東情勢の混乱やロシア・ベラルーシからの調達に関する問題が、コストと供給可能性に引き続き影響を与えている。
• 有利子負債の増加：買収後に純有利子負債が増加しており、財務上の柔軟性が制限される可能性がある。
• 構造改革費用：ヴィルヴォールデ（Vilvoorde）工場の閉鎖により、H2 2026において3,100万ユーロの費用が発生する見込み。
• 織機部門の低迷：ピカノールは欧州市場の厳しい環境と円安による日本勢との競争に直面している。

質疑応答

アナリストは原材料、T-Power、ピカノール、資本配分に関する質問に集中した。

原材料については、経営陣はロシアおよびベラルーシ産の硫黄・カリウムの欧州向け供給が近い将来回復するとは見込んでいないと述べた。同社は他の地域からの調達を進めているが、供給は依然として厳しい状況にある。

T-Powerについては、タック氏が長期トーリング契約を含む複数の選択肢を検討中であると述べた。第2プラントの建設も可能性としては残るが、市場環境と補償メカニズムが改善した場合に限るとした。

ピカノールについては、経営陣が上半期の低調の一因として日本勢との競争と円安を挙げた。それでも、下半期の受注は改善しており、2027年初頭には新製品の投入が予定されている。

資本配分については、デプールター氏が、買収や有機的投資に加え、FMCのような上場企業への少数株式取得を活用する機会が増えていると述べた。自社株買いプログラムはまだ再開していないが、今後の状況次第で数ヶ月以内に再開する可能性があるとした。

アナリストはヴィノバ（Vynova）へのエクスポージャーについても質問した。経営陣は、PVC生産に関連して塩酸（HCl）の副産物を一部使用しており、契約延長交渉を注視しているとしながら、買い手や投資家が現れない場合に備えたコンティンジェンシープランを準備していると述べた。

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