カーディナルヘルス、ウェルズ・ファーゴ会議でスペシャルティ成長が見通しを牽引

2026年9月9日（水）— カーディナルヘルス（CAH）は、ウェルズ・ファーゴ第21回年次ヘルスケア会議において、強力な実行力による1年間の成果を概説した。スペシャルティ部門の2桁成長と、同事業における初の年間売上高500億ドル超達成がその中心を担った。経営陣はまた、関税コスト、低マージンの事業モデル、2026年度上半期の異例に強い需要の後に正常化が見込まれる需要動向など、いくつかの課題についても言及した。

主なポイント

• カーディナルヘルスは、2026年度が医薬品、スペシャルティ、ジェネリック、コンシューマーヘルス、スペシャルティ薬局にわたって堅調な1年であったと述べた。
• 2027年度の調整後EPS成長率ガイダンスは13%〜15%であり、同社の長期目標である12%〜14%を上回る。
• スペシャルティ売上高は初めて500億ドルを突破し、核医学部門におけるセラノスティクスおよびPETの成長は2026年度に約30%増となった。
• 同社は2026年度末時点で約50億ドルの現金を保有しており、目標レバレッジ範囲内を維持している。
• 経営陣はコスト規律、AI活用、規律あるM&A、株主還元を引き続き重視しており、2027年度には少なくとも10億ドルの自社株買いを実施する予定である。

財務実績

カーディナルヘルスは、2026年度が医薬品プラットフォーム全体にわたる幅広い需要と高マージンのスペシャルティ製品に支えられ、極めて強い業績を達成したと述べた。スペシャルティ事業は2桁成長を遂げ、年度末に初めて売上高500億ドルの閾値を超えた。

• スペシャルティ、ジェネリック、コア流通、コンシューマーヘルス、スペシャルティ薬局がいずれも成長に貢献した。
• 全事業にわたるサービスレベルが過去最高水準に達した。
• 核医学事業の一部であるセラノスティクスおよびPETは、2026年度に約30%成長し、同社が掲げる年間複合成長率20%の目標を上回った。
• セラノスティクスは、2025年度における核医学売上高の約50%から、2028年度には約3分の2に拡大する見込みである。

2027年度については、カーディナルヘルスは調整後1株当たり利益の成長率を13%〜15%と見通しており、長期ガイダンスの12%〜14%を上回る。経営陣は、医薬品・スペシャルティソリューション部門が第1四半期に長期計画の上限付近で推移した後、年後半に正常化する見込みであると述べた。

• M&Aは利益成長に2%〜3%の上乗せをもたらす見込みであるが、未発表案件をガイダンスに含めていないため、2026年度を下回る。
• GMPDの利益は2億ドル〜2億2,000万ドルと予測されており、約50ベーシスポイントの改善を示唆している。
• 2027年度の設備投資は7億ドルを計画しており、過去年度を上回る水準である。
• 同社は2026年度末時点で約50億ドルの現金を保有しており、レバレッジは目標範囲内にあると述べた。

事業運営の最新状況

経営陣は、医薬品・スペシャルティソリューション部門が強固な顧客関係と継続的な実行力から恩恵を受けたと述べた。同社は第2位の医薬品顧客であるクローガーとの契約を更新し、第4四半期にはGMPD事業における最大顧客との契約も更新した。

• CVSとの関係は引き続き良好であり、更新のタイミングはCVS側に委ねられている。
• CVSとの合弁事業であるレッドオークは2029年末まで継続し、同社のアクセス・アンド・アフォーダビリティ戦略の一部であり続ける。
• カーディナルヘルスは、医薬品事業がヘルスケアエコシステムの始まり、中間、終わりを軸に構築されており、このモデルの重要性が高まっていると述べた。

また同社は、マネージドサービス組織（MSO）戦略がより明確な成果をもたらし始めていると述べた。カーディナルヘルスはGIアライアンスおよびユナイテッド・ウロロジー・グループの統合を完了しており、両社ともに統合開始から1年以上が経過している。ソラリスの統合は現在も進行中であり、11月に節目を迎える予定である。

• 第4四半期にはザ・スペシャルティ・アライアンスにおいて4件の追加的な小規模買収が完了した。
• 同社はザ・スペシャルティ・アライアンスにおいて消化器科および泌尿器科に、ナビスタにおいて腫瘍内科および放射線腫瘍科に注力している。
• 医師不足への対応として、有機的な採用とM&Aの両面から医師の確保を継続している。
• 選定された専門分野における薬剤費の比率は比較的限定的であり、消化器科および泌尿器科では約3分の1であるのに対し、腫瘍科では80%〜90%に達する。

在宅ケア部門では、カーディナルヘルスはアドバンスト・ダイアベティス・サプライ・グループ（ADSG）の買収が好調に推移していると述べた。経営陣によると、倉庫スペースのわずか2%しか使用していないにもかかわらず売上高が30%超増加しており、このモデルの効率性が際立っている。

• 泌尿器科分野においてストライブの買収を完了した。
• アダプトヘルスのダイアベティス・ヘルス事業の買収は年明け後に完了する見込みである。
• 戦略的な注力分野は糖尿病、泌尿器科、ストーマ、栄養、配送である。
• 流通ネットワークは高度に自動化・効率化された拠点を軸に地理的に再編されている。

GMPDについては、カーディナルヘルスは事業の複雑さを認めつつも、戦略はシンプルであると説明した。すなわち、業務改善、顧客支援、カーディナルヘルスブランドの拡大、新規契約の獲得である。

• 経営陣は、ブランドが市場の利用率をわずかに上回るペースで成長するとの見通しを示した。
• コスト最適化と事業の簡素化は引き続き優先課題である。
• 第4四半期に計上されたIEEPA関税の復活を含む関税圧力への対応を進めている。
• イランが関与する紛争を含む地政学的な動向によっては、原材料コストが引き続き変動する可能性がある。

核医学事業は成長事業部門として位置付けられており、SPECTが強固な基盤を提供し、セラノスティクスとPETが拡大の大部分を牽引している。

• バイオファーマパートナーとともに70を超える製品が製造または商業開発の段階にある。
• カーディナルヘルスはPET製造施設およびセラノスティクス分子サイトへの投資を継続している。
• 経営陣は、事業目標の達成には一握りの製品が成功すれば十分であると述べた。

オプティフレイトは安定した収益貢献事業として位置付けられており、アウトバウンド輸送および非急性期市場への拡大が進んでいる。

• 従来のインバウンド輸送を上回るペースで成長している。
• カーディナルヘルスはテクノロジーおよびユーザー体験への投資を進めている。
• 経営陣は、同事業が社内の他の成長事業を支援していると述べた。

今後の見通し

経営陣は、長期的なトレンドと処方箋の堅調さに支えられ、スペシャルティ部門が引き続き高マージンで成長を続けると見込んでいる。一方、2027年度のガイダンスは強い需要を前提としているが、2026年度上半期に見られた異例の高水準の需要は想定していないと述べた。

• ジェネリックの利用率は2027年度において長期ガイダンスをわずかに上回る水準で推移する見込みである。
• ジェネリックにおける最大の機会は、独占期間満了（LOE）製品の波が到来する2028年度および2029年度に訪れると予想されている。
• 2026年度および2027年度のジェネリック動向は過去年度と概ね同水準となる見込みであり、その後に大規模なLOEサイクルが始まる。
• 経営陣は、戦略はインベスターデイから変わっておらず、一貫して実行されていると述べた。

カーディナルヘルスはまた、バイオシミラーが長期的な利益ポテンシャルを持つ初期段階の機会であると述べた。バイオシミラーの実績はすでにスペシャルティの業績に含まれており、2026年度に25%成長を達成している。

• パートBのバイオシミラー規制が発効するまでにはまだ時間を要する。
• 経営陣は、アクセスとアフォーダビリティの向上に向けた取り組みと方向性が一致していると述べた。
• バイオシミラーの機会は今後も引き続きポジティブに発展すると見込んでいる。

インフレ削減法（IRA）に基づく価格交渉については、経営陣は2027年1月コホートに対して、2026年1月コホートと同様の確信を持っていると述べた。

• 製薬メーカーとの協議はすでに進行中である。
• 協議は卸売取得コスト（WAC）の変更および関連する契約への影響に焦点を当てている。
• 経営陣は、生産的な交渉において数十年の経験を有しており、WACの引き下げによる悪影響は想定していないと述べた。

在宅ケア部門については、カーディナルヘルスは、2型非インスリン糖尿病製品に対するCMSカバレッジの拡大の可能性と、2028年の持続血糖モニター（CGM）およびインスリンポンプに対するメディケアの競争入札から近い将来の機会を見込んでいると述べた。

• 同社はコンプライアンスプログラム、規模、コスト削減能力において優位な立場にあると述べた。
• 有機的な成長と小規模買収の継続を見込んでいる。
• 採用とM&Aを通じて医師数は引き続き増加する見込みである。

核医学については、経営陣はセラノスティクスが2025年度の約半分から2028年度には売上高の約3分の2を占めるようになると述べた。

• パイプラインには開発または商業化段階にある70を超える製品が含まれている。
• 経営陣は、事業はまだ成長サイクルの初期段階にあると述べた。
• 製造能力への継続的な投資は計画の一部であり続ける。

質疑応答のハイライト

質疑応答において、経営陣は第4四半期の医薬品部門の業績超過が、有機的ベースで正常化された長期計画の2倍以上に達した可能性があると述べた。この結果は、スペシャルティの強い需要、健全なジェネリック数量、コア流通・コンシューマーヘルス・スペシャルティ薬局の継続的な好調に起因するとした。

• MSO買収は流通オンボーディングと高マージン能力の追加を通じて貢献し始めている。
• 2027年度のガイダンスは強いが過度ではない需要を前提としている。
• 同社は、2026年度上半期の需要がガイダンスで使用している水準を上回るものであったと述べた。

経営陣はまた、顧客との契約更新について言及し、交渉は特定の時点ではなく年間を通じて継続的に行われていると述べた。

• クローガーの契約更新は医薬品部門における重要な成果として強調された。
• GMPDの最大顧客も契約を更新した。
• CVSとの関係は強固かつ協力的であると説明され、更新のタイミングはCVS側に委ねられている。

ジェネリックおよびレッドオークについては、カーディナルヘルスはCVSとの合弁事業が競争上の強みであり、アクセスとアフォーダビリティを支えていると述べた。

• 長期的なコミットメントがより良いアクセスと低コストの確保に寄与していると述べた。
• 2026年度のジェネリック数量は堅調であった。
• 2027年度の利用率は長期ガイダンスをわずかに上回る水準となる見込みである。

経営陣は、MSO戦略が消化器科や泌尿器科など薬剤費の比率が低い専門分野に焦点を当てており、上流の流通と下流の医師ネットワークおよびデータ能力を組み合わせることができると述べた。

• 規模、財務的な裏付け、テクノロジーが主要な競争優位性である。
• 採用とM&Aの両面から医師数の増加を見込んでいる。
• 同社は既存分野における能力の深化を優先しており、第4の事業の柱を追加する計画はない。

GMPDについては、経営陣は同事業が約1%のマージンで運営されているため、絶え間ない簡素化とコスト管理が不可欠であると改めて強調した。

• コスト規律はセグメント、事業部門、企業レベルで適用されている。
• AIは診断、医師の生産性、サプライチェーンの意思決定、在庫購買の改善に活用されている。
• 同社は事業の規模と複雑さを踏まえ、AIの展開を幅広く、かつ慎重に進めると述べた。

資本配分については、カーディナルヘルスは事業への投資、バランスシートの保護、株主への現金還元を優先事項として挙げた。

• 2027年度には7億ドルの投資を計画している。
• 少なくとも10億ドルの自社株買いを実施することを約束した。
• 配当貴族（Dividend Aristocrat）としての地位を維持する意向を示した。
• M&Aは戦略的適合性、適切な条件、価値創造に焦点を当て、規律を持って進める。

「われわれは、現在保有し、また進化させているポートフォリオを、ヘルスケアエコシステムの始まり、中間、終わりとして捉えている」とアーロン・アルト氏は述べ、カーディナルヘルスは米国のヘルスケア全体において「ますます重要かつ関連性の高い役割」を果たしていると付け加えた。

同氏はまた、「われわれは強いが過度ではない需要をガイダンスとして示している」と述べ、長期的なトレンドと処方箋の堅調さが引き続き事業を支えると見込んでいると付け加えた。

在宅ケア部門については、アルト氏はADSGの買収が同社モデルの好例であると述べ、倉庫スペースのわずか2%しか使用していないにもかかわらず売上高が30%超増加したことを指摘した。

同氏はまた、カバレッジの拡大トレンドが追い風になるとして次のように述べた。「われわれはそれを機会と捉えている。患者が自己負担するにせよ、われわれが販売する製品へのカバレッジへのアクセスが拡大するにせよ、そのようなアクセスを全面的に支持する。それはわれわれのビジネスを支えるものだ。」

アルト氏はさらに、「全体として、われわれは1%マージンのビジネスを運営している。事業を簡素化し、コストを削減しながら業績を向上させることに絶え間なく注力しなければ、1%マージンのビジネスで成功することはできない」と述べた。

まとめ

カーディナルヘルスは、着実な実行力、スペシャルティ部門のさらなる成長、ポートフォリオ全体にわたる規律ある投資というメッセージを残して会議を終えた。詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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