ゴールドマン・サックス会議でSanDisk、AI需要がNAND市場を再編と主張

2026年9月9日（水）— SanDisk（SNDK）は、ゴールドマン・サックス・コミュナコピア＋テクノロジー・カンファレンス2026において、人工知能（AI）がNANDフラッシュメモリ市場を構造的に変えつつあると主張した。経営陣は、この変化がデータセンターからの需要を強化している一方で、長期契約が市場サイクルを通じて機能することを証明するという課題も残っていると述べた。

主なポイント

• SanDiskは、データセンター需要がNAND市場の過半数を占めるまでに拡大したと述べ、これを価格形成と顧客行動における転換点と位置づけた。
• 同社は過去9カ月間で主要データセンター顧客と8件の長期契約を締結し、2028会計年度のビット供給量の約3分の2をそれらの契約で確保した。
• 経営陣は、2028〜2030会計年度の目標として、売上高の10%台半ばから後半の成長、粗利益率80%、営業利益率70%を改めて示した。
• SanDiskは、キオクシアとの合弁事業が世界のNAND供給量の約3分の1を生産しており、研究開発費の増強を支えていると述べた。
• 同社は、AIの推論ワークロードとメモリウォール問題を対象とした新製品として、High Bandwidth Flash（HBF）を開発中である。

市場の変化：データセンターが重心に

最高経営責任者（CEO）のデビッド・ゴックラー氏は、AIインフラ、特に推論ワークロードに牽引される形で、NAND需要に構造的な変化が生じていると述べた。データセンターは市場の重要な一部から、最大のセグメントへと移行したと説明した。

• 経営陣によると、データセンターはNANDの総市場規模の過半数をNowに占めている。
• 同社は、大規模なデータセンター顧客が安定的な供給を必要とし、供給側も長期的な計画の視野が求められるため、市場の構造が変化していると述べた。
• 経営陣は旧来のモデルを、価格が急変動し先行きが見えにくい、四半期ごとの交渉プロセスと表現した。
• 新たなモデルは、四半期・月次の詳細な仕様を伴う複数年の供給契約に基づいている。

最高財務責任者（CFO）のルイス・ビソソ氏は、データセンター顧客が土地の購入やエネルギー契約など大規模な設備投資を行っているため、この変化は特に重要であると述べた。これにより、供給側と需要側の双方が長期的な計画へと移行しつつある。

財務実績と長期目標

SanDiskは、インベスターデーで示した財務フレームワークを改めて示し、契約の可視性と技術的優位性によってそのモデルが支えられていると述べた。

• 2028〜2030会計年度の目標は、売上高の10%台半ばから後半の成長を見込む。
• 粗利益率の目標は80%である。
• 営業利益率の目標は70%である。
• フリーキャッシュフローマージンは、長期的に約50%で推移する見通しである。
• 同社は当四半期に50億ドルのキャッシュを創出し、そのうち45億ドル（約90%）を自社株買いに充てたと述べた。
• SanDiskは、フリーキャッシュフローの100%を自社株買いを通じて株主に還元する方針を維持すると述べた。
• 経営陣は、配当方針については将来的な見直しの余地があるとしつつも、現時点では配当の予定はないと述べた。

ビソソ氏は、同社が材料費以外のビジネス（NBMビジネス）について、価格、契約更新、拡大、契約量など複数のシナリオでモデル化できると述べた。一部の供給が市場価格に連動しているものの、この可視性が長期フレームワークへの経営陣の自信を支えていると説明した。

業務の最新状況：契約、供給、技術

SanDiskは、過去9カ月間で主要データセンター顧客と8件の戦略的長期パートナーシップを締結したと述べた。これらの契約は同社の新たなアプローチの中核をなすものである。

• 契約は2028会計年度のビット供給量の約3分の2をカバーしている。
• 経営陣は、2029年以降にカバレッジがさらに拡大する可能性があると述べた。
• 契約期間は最長5年に及ぶ場合がある。
• TLC、QLC、大容量、小容量製品など、詳細な製品タイプ別の計画が含まれている。
• 契約ビジネスにおいて粗利益率約80%を確保するための価格下限が設定されている。
• 市場価格が上昇した場合にSanDiskが利益を享受できるよう、価格上限も設けられている。
• 顧客の購入義務の履行を確保するため、第三者による財務保証が活用されている。

経営陣は、残りの3分の1の供給は引き続き市場価格で販売されると述べた。また、今後12〜18カ月で10%台半ばの供給成長を見込みつつ、顧客需要への柔軟な対応力を維持するとした。

技術ポートフォリオと競争上の優位性

経営幹部は、SanDiskの戦略がNAND技術、規模、幅広い製品ポートフォリオという3つの主要な強みに基づいていると述べた。

• BiCS8とBiCS10が同社の現行NANDアーキテクチャである。
• SanDiskは、過去2〜3年でコンピュートおよびストレージ向けエンタープライズSSDアーキテクチャを構築したと述べた。
• キオクシアとの合弁事業は世界のNAND供給量の約3分の1を生産している。
• この規模が、小規模な競合他社には対抗が難しいとされる研究開発費を支えている。
• SanDiskは、直近のサイクルにおいてペタバイト当たりの資本効率が業界平均の2.7倍優れていると述べた。
• 同社は、設備投資を生産増加と同じペースで拡大することなく、ノード移行と知的資産を通じて10年間で年率27%の複利ビット成長率を達成したと述べた。

ゴックラー氏は、同社とキオクシアが有力な競合他社と技術的な同等性を維持しながら、規模と資本効率を活かして投資上の優位性を保っていると述べた。

High Bandwidth FlashとAI推論の機会

プレゼンテーションの重要な部分は、SanDiskがAI推論のスケーリングに向けて設計したとするHigh Bandwidth Flash（HBF）に割かれた。

• 経営陣は、HBFがAIシステムにおけるメモリウォール問題の解決を目的としていると述べた。
• この技術は、NANDの高密度性に高い帯域幅と優れた耐久性を組み合わせることを目指している。
• SanDiskは、HBFがNowダイテーピング（チップ製造の初期工程）の段階にあると述べた。
• 顧客向けサンプル提供は2025年を目標としている。
• 開発が順調に進めば、その後の年に商業化が続く見通しである。

ゴックラー氏は、NANDは最もスケーラブルな半導体技術であると述べ、モデルのコンテキスト長が拡大し、システムがKVキャッシュストレージやRAG（検索拡張生成）に一層依存するようになるにつれ、推論ワークロードにはより高い帯域幅と耐久性が必要になると主張した。HBFはHigh Bandwidth Memory（HBM）の代替ではなく、同じスケーリング問題を解決するための別のアプローチを提供するものだと述べた。

ビジネスモデル：スポット価格から長期パートナーシップへ

経営陣は、顧客基盤の変化に伴い同社のビジネスモデルも変化したという考えを繰り返し強調した。旧来のNAND市場は消費者需要と短期的な価格設定に大きく左右されていたが、新たな市場は長期的な投資視野を持つデータセンター事業者によって形成されつつある。

• SanDiskは、供給側は長年にわたり10年単位のサイクルで計画を立ててきたと述べた。
• 一方、需要側はかつて四半期ごとに交渉が行われていた。
• 長期契約は、これらの時間軸を一致させることを目的としている。
• 顧客はインフラに多額の投資を行っているため、供給の確実性を求めている。
• SanDiskは、生産と資本をより効率的に計画するために需要の確実性を必要としている。

ビソソ氏は、同社が四半期ごとの交渉からより予測可能な構造への移行を目指していると述べた。ゴックラー氏は、同社が強固な技術基盤を持ち、「スタック全体を掌握している」ことがこの転換を可能にしていると述べた。

中国およびその他の市場動向

中国については、経営陣が市場を概ね「中国国内向け」と位置づけ、より広範な競争上の問題となる前に国内成長の余地があると述べた。同社は、技術力と資本効率における優位性に自信を持っていると述べた。

• 経営陣は中国を主要な近期的脅威とは捉えていない。
• むしろ、国内市場にはまだ大きな拡大余地があると述べた。
• SanDiskは、競合他社が改善を続けるなかでも、規模と研究開発モデルが競争力を支えると述べた。

資本配分と株主還元

SanDiskは、キャッシュ創出と自社株買いに引き続き注力すると述べた。経営陣は、当四半期に自社株買いを通じて45億ドルを還元したと述べ、同社自身の評価に照らして資本の有効活用であると位置づけた。

• SanDiskは、フリーキャッシュフローの100%を株主に還元する方針である。
• 自社株買いがNowのところ優先的な手段である。
• 経営陣は、将来的な配当を排除しないとしつつも、現在の計画には含まれていないと述べた。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションでは、経営幹部が複数のテーマについて詳しく説明した。

• AIにおけるNANDの役割：経営陣は、NANDが学習だけでなく特に推論において重要であり、大規模モデル、長いコンテキスト長、KVキャッシュ、RAGがストレージ需要を増大させると述べた。
• 市場構造：ゴックラー氏は、データセンターのシェアが50%を超えたことで市場の動き方が変化していると述べた。
• 契約設計：ビソソ氏は、同社がNBMビジネスをさまざまな価格、更新、拡大のシナリオでモデル化していると述べた。
• 供給成長：経営陣は、競合他社に対抗するために単純に供給を増やすのではなく、顧客へのコミットメントに合わせて生産量を調整することに注力していると述べた。
• HBFの位置づけ：経営幹部は、この製品がHBMを直接代替するものではなく、補完的な位置づけであると述べた。
• 投資家の懐疑論：ゴックラー氏は、モデルが良すぎると感じる投資家もいるかもしれないと述べつつ、契約の構造と9カ月間の実績を根拠として示した。

見通し

SanDiskは、推論主導の需要が拡大し続けると見込み、長期契約モデルが複数のサイクルにわたって成長を支えられると考えている。また、ノード移行と継続的な研究開発を通じて資本効率を改善し続けると述べた。

• データセンター需要はNAND市場に占めるシェアが拡大し続けると見込まれる。
• 長期契約は、現在の2028会計年度供給量の3分の2を超えて拡大する可能性がある。
• BiCS技術の開発は複数年のロードマップに沿って継続される。
• フリーキャッシュフローの創出は自社株買いを支えるのに十分な水準を維持すると見込まれる。

Nowのところ、同社は過去のサイクルと比べてより高い可視性、優れたマージン、安定した顧客基盤を持つNANDサプライヤーとして自社を位置づけている。重要な試練は、AIの構築が成熟するにつれて、契約中心の新たなモデルが維持できるかどうかにある。

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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