ICU Medical、ウェルズ・ファーゴ会議で株主還元へのシフトを表明

2026年9月10日（木）、ICU Medical（ICUI）はウェルズ・ファーゴ第21回年次ヘルスケア会議において、ポートフォリオの規律、安定した業務上の改善、そして将来的な株主還元へのシフトを柱とする戦略を概説した。会長兼最高経営責任者のVivek Jainは、同社が小規模な部品サプライヤーを統合型輸液事業へと転換するために長年取り組んできたと述べる一方、一部の資産が他と比べて依然として弱いこと、そしてキャッシュ収益が売上成長に追いついていない現状も認めた。

主なポイント

• ICU Medicalは、最大の2事業であるIVシステムと消耗品が中一桁台の成長率で拡大しており、IVシステムは最近より強い伸びを示していると述べた。
• 同社はVital Careが引き続き重荷となると見込んでおり、下半期は前四半期比で横ばいとなるものの、前年同期比では依然として低下する見通しである。
• 経営陣は、製造、物流、価格設定の施策を通じて、約200ベーシスポイントの粗利益率改善が自社のコントロール下にあると述べた。
• ICU Medicalは2024年末までにレバレッジ比率2倍を達成する見込みであり、その後は自社株買いと配当により注力する計画である。
• 同社は米国の病院需要が安定しており、病院の収益性や340Bプログラムの変更に関する最近の懸念がポンプの更新サイクルに影響を与える可能性は低いと述べた。

戦略的ポジショニング

Jainは、ICU Medicalの近年の歩みを、単に成長を最大化するのではなく、より一貫性のあるポートフォリオを構築するための意図的な取り組みとして位置づけた。同社は安全性と臨床的有効性を軸に資産を組み合わせ、資本効率と投下資本利益率の向上を目指してきたと述べた。

• 同社は過去7〜8年で、小規模サプライヤーからより広範な輸液プラットフォームへと変革を遂げたと述べた。
• 経営陣は、イノベーションと顧客価値を生み出すために資産を組み合わせられる領域に焦点を当ててきたと述べた。
• Jainは、市場成長率の最適化ではなく、戦略的に意味のある事業構造の構築を目指してきたと述べた。
• 同社は、2022年および2023年の困難な時期においても研究開発への投資を継続してきたと述べた。

財務実績

ICU Medicalは、一部の小規模セグメントが低迷する中でも、2024年上半期にコア事業が堅調なパフォーマンスを維持したと述べた。経営陣は、同社のガイダンスがインフレ、ディーゼル価格、原油価格が現行水準付近で推移するという安定したマクロ環境を前提としていると述べた。

• IVシステムは第2四半期に12%のオーガニック成長、2024年上半期に10%のオーガニック成長を達成した。
• IVシステムの成長は主にポンプ市場での競合他社からのシェア獲得と、一部の設置前倒しによって牽引された。
• 消耗品は中一桁台のオーガニック成長に回帰し、5〜6年間、直近10四半期にわたってその傾向を維持している。
• Vital Careは上半期にマイナスの結果を記録し、下半期は前四半期比で横ばいとなる見込みであるが、前年同期比では依然として低下する見通しである。
• 同社は、結果の一貫性を保つため、2024年に受領した関税還付を収益比較から除外したと述べた。
• 原油価格は第2四半期の決算発表以降、1バレル約80ドルから約100ドルへと約20%上昇しており、輸送・物流コストの逆風となる可能性がある。
• ICU Medicalは、以前の輸送・物流コストの半分以上がIVソリューションに関連していたが、現在は合弁事業として損益計算書から切り離されているため、原油価格の影響を以前より受けにくい状況にあると述べた。

業務上のアップデート

議論の多くはポンプ事業に集中し、ICU Medicalは米国市場でシェアを獲得していると述べた。経営陣は、同社のポンプ事業における規模はまだ小さいため、わずかな受注でも業績に大きな影響を与えると述べた。

• Plumポンプファミリーは、経営陣によれば、すべての市場参加者からシェアを奪っているという。
• 最近の成長は主に、既存の設置基盤の更新ではなく、競合他社からの受注によるものである。
• 経営陣によれば、通常の更新サイクルは6〜7年であり、機器の耐用年数は8〜9年である。
• アップグレードサイクルは来年開始し、3〜4年間継続する見込みである。
• 同社は、積極的な移行を強制するのではなく、事前通知を行うなど、顧客に配慮した慎重なアプローチを取っていると述べた。
• 経営陣は、大容量ポンプ市場が最大の機会であり、米国では約150万台が存在するのに対し、シリンジポンプは約15万台にとどまると述べた。

シリンジポンプについて、ICU MedicalはMedfusionの510(k)申請が米国食品医薬品局（FDA）から「ファーストパス非通過」の回答を受け取ったと述べた。これは、追加の試験と機能改善が必要であることを意味する。

• 同社は2024年下半期にMedfusionの510(k)を再申請する計画である。
• 経営陣は明確な承認時期を示さず、タイムラインは限定的な回答から最長180日間の審査まで幅があると述べた。
• Medfusionは米国シリンジポンプ市場でシェア約50%を占めており、将来の技術アップグレードに向けた大規模な設置基盤を有している。
• CADDペインマネジメントポンプの開発もMedfusionと並行して進んでいるが、試験リソースが限られているため、やや遅いペースで進行している。
• 経営陣は、シリンジポンプの価格設定は継続的な消耗品収益を生み出さないため、臨床環境ではなく市場構造によって決まると述べた。

消耗品事業は安定した貢献を続けた。

• 成長は、腫瘍科、透析ケア、新興バイオロジクス投与における新市場の創出によって支えられた。
• 価格設定も寄与したが、同社は2022年および2023年の影響から回復するため、現在は価格引き上げを抑制していると述べた。
• グローバル展開と米国市場での定期的な受注獲得が引き続きセグメントを支えている。
• ICU Medicalがデバイスと関連製品の両方を受注した場合、競合他社からのポンプ受注が消耗品の成長を押し上げることもある。

ポートフォリオ管理

JainはVital Careがポートフォリオの中で最も一貫性に欠ける部分であり、同社の事業構成の約10%を占めると述べた。ICU Medicalはこれらの資産について戦略的な選択肢を検討してきたが、バリュエーションが売却を正当化するほど魅力的ではなかったと述べた。

• 同社はVital Care内の一部製品ラインから撤退しており、日本における小規模な事業ラインの売却も含まれる。
• 経営陣は、成長を追求するためにVital Careへの投資を増やす計画はないと述べた。
• リソースは引き続き、ポンプや消耗品の成長を加速できる事業に優先的に配分される。
• Jainは、より良い選択肢が現れるまでVital Careの運営を継続すると述べた。

今後の見通し

経営陣は複数年にわたる見通しをほぼ変更しなかった。同社は2大事業が中一桁台の成長率で拡大し、時折それを上回る四半期もあると見込んでいる。また、ポンプ事業は2024年に再び記録を更新し、2025年も同様となる可能性が高いとしているが、四半期ごとの結果は設置のタイミングによって変動する可能性がある。

• ICU Medicalは、ガイダンスが3年間一貫しており、2027年も同様の水準が維持される可能性が高いと述べた。
• 同社は、製造統合、物流統合、価格実現の完了により、粗利益率が約200ベーシスポイント改善する余地があると見込んでいる。
• 価格設定は現在の停止期間を経て、2027〜2028年に再開される見込みである。
• 経営陣は、売上高と利益率が改善する中でSG&A（販売費及び一般管理費）はほぼ横ばいで推移すると述べた。
• 同社はフリーキャッシュフローが改善し、時間をかけて純利益に近づくと見込んでいる。
• 2019年から2021年にかけてのフリーキャッシュフローは純利益を上回っていたが、経営陣は現在の事業構成を踏まえると近い将来にそれを達成することは難しいと述べた。

Jainは、同社が2024年末までにレバレッジ比率2倍を達成する見込みであると述べた。その後、資本配分は大型買収から株主還元へとシフトすると述べた。

• レバレッジが目標水準まで低下した後、自社株買いと配当がより重要な優先事項となる見込みである。
• 現在の自社株買い承認枠の拡大が必要になる可能性がある。
• 経営陣は、同社がすでに十分なイノベーションをパイプラインに有しているため、大規模なM&Aはあまり想定していないと述べた。
• ICU Medicalが在宅ケアやその他の環境向けの次世代製品を開発するにあたり、研究開発費は引き続き重要であると見込まれる。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションにおいて、Jainは病院需要が安定していると改めて述べた。入院患者数と入院件数は第2四半期以降大きく変化しておらず、現在の需要は同社の前提と一致していると述べた。

• ポンプ事業については、誰も輸液ポンプを自発的に購入するわけではなく、システムが耐用年数に達するか必要な機能が不足した場合にのみ交換が行われると述べた。
• 病院の収益性への懸念や340Bプログラムの変更が更新スケジュールに大きな影響を与える可能性は低いと述べた。
• Medfusionについては、再申請前に必要なデータパックの整備と試験の完了に注力していると述べた。
• シリンジポンプの経済性については、大容量ポンプのような継続的な消耗品収益モデルが存在しないと述べた。
• 消耗品については、中一桁台の成長への回帰が持続可能に見えると述べた。同事業は長年にわたってその水準を維持してきたためである。
• 価格設定については、中一桁台の成長に満足しており、サイクルの後半に価格施策を再開するのを待っていると述べた。
• 原油と関税については、輸送コストの上昇が逆風となっているが、予算を下回る関税がその圧力の一部を相殺していると述べた。
• 2027年については、投資家は2大事業における中一桁台の継続的な成長、統合作業による利益率の改善、そしてキャッシュ変換の改善に注目すべきと述べた。
• 同社の過小評価されているストーリーについては、市場はすでに収益ドライバーを理解しているが、重要な試金石はフリーキャッシュフローを実現して株主に還元できるかどうかであると述べた。

主な発言

Jainは「我々は本質的に、小規模な部品サプライヤーを出発点として、その周囲に統合型輸液会社を構築した」と述べた。

また「我々にとって、成長率を追求すること以上に重要な指針は、イノベーションを生み出し顧客に価値をもたらすために、どこで資産を組み合わせられるかという点だ」とも述べた。

ポンプの購買行動については「誰も輸液ポンプを自発的に購入しない」と述べた。

キャッシュ創出については「売上高のグラフは、10四半期連続で非常に魅力的な推移を示していると考えている。上下の変動はあるが、事業規模は毎年拡大してきた。しかし、キャッシュ収益にはまだ反映されていない」と述べた。

さらに、統合作業と価格設定により「さらに200ベーシスポイントの粗利益率改善の機会がある」と付け加えた。

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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