ブルー・オウル、バークレイズ会議で手数料・AI・成長戦略を説明

ブルー・オウル（OWL）は2026年9月14日（月）、バークレイズ第24回年次グローバル金融サービス会議に出席し、安定した手数料収入、高い運用実績、データセンター・クレジット・富裕層向け販売における長期的な成長余地を持つ急成長中のオルタナティブ資産運用会社としての姿勢を示した。経営陣はまた、ディールフローの鈍化や富裕層チャネルの一部における解約圧力といった短期的な逆風にも言及したが、事業全体としては引き続き良好なポジションにあると述べた。

主なポイント

• ブルー・オウルは、運用資産残高がIPO時の約600億ドルから3,200億ドルに増加したと発表した。
• 同社は、収益の約98〜100%を運用管理報酬が占める手数料主導型のビジネスモデルを採用していると説明した。
• クレジット、実物資産、GPステークスのいずれも好調な運用実績を示しており、実物資産とGPステークスでは20%超、クレジットでは9%超のリターンを達成している。
• 経営陣は、140以上の施設と約15ギガワットの容量を擁するデータセンターを主要な成長エンジンとして強調した。
• ブルー・オウルは、富裕層チャネルの普及率が5%未満にとどまっており、アドバイザー間のクロスセルが改善しつつあると述べた。

財務実績と規模

共同CEOかつ会長のダグ・オストローバー氏は、ブルー・オウルが上場以来約5倍に成長し、3,200億ドル規模のオルタナティブ資産運用会社になったと述べた。同社の上場は約5年半前で、当時の運用資産残高は約600億ドルだったと説明した。

• 現在の運用資産残高：3,200億ドル
• IPO時の運用資産残高：約600億ドル
• IPO以来の成長：5.5年間で約5倍
• 現在の配当利回り：約9%
• 2027年の目標営業利益率：58.5%

オストローバー氏は、収益のほぼ全てが運用管理報酬から生じているため、同社の収益基盤は極めて予測可能であると述べた。資本が調達され運用に回されるにつれて手数料が増加することから、このモデルを投資家にとってのアニュイティ（年金型収益）ストリームと表現した。

「私たちが構築したものは、まさに投資家のためのアニュイティストリームだと考えている」と述べ、前年の収益をもとに、すでに調達済みの資本から将来の手数料を見積もることができると付け加えた。

事業構成と運用実績

ブルー・オウルは、クレジット、実物資産、GPステークスの3つの主要分野を中心に事業を展開していると説明した。経営陣は、いずれの分野においても資本需要が供給を上回る市場に位置していると述べた。

• クレジット：約3分の1が伝統的なダイレクトレンディング、15%がアセットバック型融資、残りが投資適格クレジット
• 実物資産：トリプルネットリースとデータセンターを含む最も成長の速いセグメント
• GPステークス：オルタナティブ資産運用会社の所有権持分を取得する分野でリーディングポジションを確立

経営陣は、プラットフォーム全体にわたって上位四分位、多くの場合は上位十分位の運用実績を達成していると述べた。

• クレジットリターン：レバレッジドローン指数の約6%、ハイイールド債の約4%を大幅に上回る9%超
• GPステークスリターン：20%を大きく超え、堅調な現金分配を実現
• 実物資産リターン：同様に20%超、堅調な分配を実現

ブルー・オウルのGPステークス事業は市場最大規模であり、次位3社の合計を上回ると説明した。同部門は最近、グローバルでナンバーワンのプライベートエクイティ会社として評価されたと述べた。

実物資産においては、トリプルネットリースポートフォリオが5年未満でほぼ5倍に拡大したと述べた。このビジネスは、長期リースと年次賃料エスカレーター条項を持つ事業上不可欠な不動産に特化しており、テナント基盤はマイクロソフト、Google、Meta、Amazonなどの信用力の高い企業へとシフトしている。

クレジット事業とポートフォリオの質

ブルー・オウルは、クレジットプラットフォームが安定しており、十分に分散されていると述べた。ポートフォリオ企業からの月次財務報告により、営業動向を常時把握できると説明した。

• 主要ファンドのクレジット運用資産残高：約200億ドル
• ポートフォリオの構成銘柄数：約400件
• 平均ポジションサイズ：20ベーシスポイント
• 平均ローン・トゥ・バリュー比率：約40%（60%の劣後を意味する）
• 10年間の平均損失率：年間12ベーシスポイント

経営陣は、ポートフォリオの平均的な企業のEBITDAまたはキャッシュフローは約3億ドルであり、コベナンツの質は公開市場よりも高水準を維持していると述べた。また、デフォルトやウォッチリスト銘柄に目立った増加は見られないと説明した。

オストローバー氏は、広義のシンジケートローン市場が長期にわたる底堅さを示してきたと述べた。「36年間のデータが示すように、十分に分散されたローンのプールは、金利上昇、戦争、インフレなど、あらゆる局面を乗り越えてきた。著しく悪化した年は一度だけだった」と述べ、2008年を指した。

同社は、クレジットリターンがレバレッジドローン指数およびハイイールド市場を上回っており、ポートフォリオの売上高とEBITDA成長率は7〜10%の範囲で推移し、平均は8〜9%近辺になると見込んでいると述べた。

経営陣はまた、組成時のPIK（現物払い）が急速に減少していると述べた。PIKエクスポージャーの約90%は組成時に発生しており、リストラクチャリングに関連するものはごくわずかだと説明した。

実物資産とデータセンター

ブルー・オウルは、実物資産がトリプルネットリースとデータセンター投資を中心に最も成長の速いセグメントであると述べた。同社のデータセンタープラットフォームは世界最大級の一つであると説明した。

• 保有・運営するデータセンター数：140以上
• 容量：約15ギガワット
• チーム規模：約1,000名
• 市場ポジション：グローバルで最大規模のビルダー兼オペレーターの一つ

経営陣は、人工知能（AI）がデータセンター需要をさらに押し上げる中、コンピューティングインフラへの需要が引き続き供給を上回っていると述べた。受注残高は過去最大規模に達していると説明した。

オストローバー氏は、施設建設を外部委託していた企業に資本を提供したことを機に事業機会を見出し、その後自らビルダーへと転身したと述べた。また、1990年代後半にAOL向けに建設されたデータセンターが、後にLinkedIn、マイクロソフト、Oracleに活用された事例を長期的な視点の例として挙げた。

同社は、リース満了時の残存価値をゼロと仮定する保守的なアプローチでデータセンター案件を審査していると述べた。ゼロ回収のシナリオでも7〜10%の必要リターンを確保していると説明した。

• 典型的なデータセンターのキャップレート：ダブルAクレジットで8%以上
• テナントの信用力：主にAA格以上
• 最大の海外テナント：Amazon
• リスクアプローチ：リース終了時の残存価値はゼロと仮定

オストローバー氏は、コンピューティング需要の鈍化は見られないとの見解を示した。「コンピューティングへの需要は指数関数的に増加しており、減速の兆しはない」と述べ、安全規制は重要であるものの、各産業におけるAIの広範な普及が需要を支え続けると付け加えた。

資金調達と新商品の立ち上げ

ブルー・オウルは、新商品やコンティニュエーションビークルを含む複数の戦略において、資金調達が引き続き堅調であると述べた。

• リアルアセットファンド7：目標75億ドルに対し、約80〜85億ドルを調達
• 欧州ネットリース事業：目標10億ドルに対し、15億ドルを調達
• ブルー・オウル・ストラテジック・エクイティ・ファンド：目標10〜20億ドルに対し、30億ドルを調達
• 不動産クレジットおよびデジタルインフラクレジット：それぞれ10億ドル超を見込む

同社はまた、新しい富裕層向け商品が急速に成長していると述べた。

• ODIT（デジタルインフラファンド）：20億ドル
• OWLCX（アセットバック型事業）：20億ドル
• ORENT（非上場REIT）：160億ドル、現在も資金流入継続中

経営陣は、ODITがORENTの同時期と比較して20億ドルに達するまでの期間が短かったと述べた。ODITとOWLCXはいずれも期待を上回り、解約率は約0.5%と非常に低水準にあると説明した。

富裕層チャネルと解約

ブルー・オウルは、富裕層チャネルの普及率が依然として5%未満にとどまっており、伝統的な機関投資家の20〜25%と比較すると、大きな成長余地があると述べた。

• 複数のブルー・オウル商品に顧客を持つアドバイザーの割合：70%（1年前の50%から上昇）
• 第1四半期のクレジット商品解約額のピーク：40億ドル強（手数料支払い対象運用資産残高の2%）
• 直近四半期のORENT解約率：約1.5%（8四半期ぶりの最低水準）
• テンダープロセスで継続を選択したOCIC参加者の割合：90%超

経営陣は、否定的な報道が一時的に資金流入を鈍化させたことがあるものの、新商品を含めた富裕層プラットフォーム全体では純流入を維持したと述べた。主要クレジットファンドの解約は第2四半期に前四半期比で減少しており、今後数四半期にわたって改善が続くと見込んでいると説明した。

ブルー・オウルは、富裕層チャネルの解約払い出しが第2四半期に約5%に達したものの、新商品への資金流入がそれを上回ったと述べた。同社は、クレジット商品における解約を時間をかけて段階的に解消していく方針であると説明した。

GPステークスと保険戦略

ブルー・オウルは、GPステークス事業がプラットフォームのニッチながら重要な部分を占めていると述べた。この戦略は、オルタナティブ資産運用会社の所有権持分を取得し、長期資本を保有するものである。

• リターン：20%を大きく超える水準
• DPI（分配済み対払込資本比率）：非常に高いと説明
• 競合ポジション：次位3社の合計を上回る規模
• 商品特性：売却圧力のない長期ロックアップ型資本

経営陣は、成熟したポートフォリオを長期的な収益性資産を求める保険会社にストリップ形式で売却することも可能であると述べた。また、保険事業の拡大を支援するため、プロスペリティ・ライフ・インシュアランス・グループの元最高投資責任者であるデバ・ミシュラ氏を最近採用したと説明した。

ブルー・オウルは保険分野においてはまだ比較的小規模なプレーヤーであるが、その市場に特化した商品を構築する余地があると見ていると述べた。

今後の見通し

経営陣は、2027年に向けた主な成長変数はデプロイメント（資金の運用への投下）であると述べた。業界全体のプライベートエクイティのドライパウダー（未投資資金）の大規模な積み上がりと、長期間保有されながら大きな利益を生んでいない企業が多数存在することを指摘した。

• 業界全体のプライベートエクイティのドライパウダー：1兆〜1.5兆ドル
• 2024年上半期のデプロイメント：100億ドル
• 5年超保有で大きな利益を生んでいない企業数：数千社

ブルー・オウルは、古いプライベートエクイティのビンテージがエグジットや借り換えを模索するようになり、融資やその他の商品需要を支えると見込んでいると述べた。数千社のポートフォリオ企業との関係が、こうした機会の獲得に貢献すると説明した。

経営陣はまた、AIとコンピューティング需要の拡大に伴い、特にデータセンターを中心に実物資産の継続的な成長を見込んでいると述べた。市場がいずれ均衡点に達した際には、大手テクノロジー企業をテナントとする高利回りの魅力的な資産を保有していることが期待されると説明した。

利益率については、2027年までに営業利益率58.5%を目標として段階的な年次改善を目指していると述べた。規模の拡大、手数料収入、商品の成長の組み合わせがその達成を支えると説明した。

質疑応答のハイライト

質疑応答では、経営陣がクレジットの質、ディールフロー、富裕層の解約、データセンター市場に関する質問に答えた。

• クレジットの質：ポートフォリオの売上高とEBITDA成長率は7〜10%の範囲を維持する見込みであり、月次報告とポートフォリオ企業からの早期警戒情報が支えになると説明した
• ディールフロー：環境はやや穏やかであり、活動水準は同社が望む水準を下回っているものの、弱いわけではないと説明した
• スプレッド：現在の環境を踏まえると、若干拡大しているが大幅ではないと述べた
• 銀行：競争が大幅に激化しているとは見ていないと述べた
• PIK：組成時のPIKは急速に減少していると述べた

富裕層チャネルについては、複数のブルー・オウル商品に顧客を持つアドバイザーの数が大幅に増加しており、クロスセルの改善を示していると述べた。同社は富裕層向け販売においてまだ初期段階にあり、長期的な成長余地があると説明した。

データセンターについては、AIの減速懸念が長期的な見通しを変えるものではないと述べた。コンピューティング需要が急速に増加しており、供給が逼迫した市場に向けて建設を進めていると改めて強調した。

オストローバー氏は、ブルー・オウルの戦略が引き続き資本需要が供給を上回る市場と、下値保護を伴う現在収益を生み出す商品に焦点を当てていると述べた。同社の規模、運用実績、商品構成が、さらなる成長に向けて有利なポジションをもたらしていると確信していると述べた。

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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