RGAがバークレイズ会議で選択的成長と資本活用戦略を説明

2026年9月15日（火）— RGA（RGA）は、バークレイズ第24回年次グローバル金融サービス会議に出席し、選択的成長、資本規律、および投資家とのコミュニケーション強化を柱とした戦略を説明した。経営陣は業務が順調に推移していると述べる一方、2026年初頭における年金リスク移転（PRT）活動の鈍化と、バイオメトリック（生体計測）専門知識がいかに価値を生み出すかをより明確に説明する必要性があることも認めた。

同社は、独占的パートナーシップ、引受能力、およびサードパーティ資本への依存度を高めながらも、中核的な財務目標の達成に向けて順調に進んでいると述べた。

主要ポイント

• RGAは、EPSの8〜10%成長およびROE13〜15%という目標を改めて確認した。
• 経営陣は、約20億ドルの余剰資本を保有しており、複数の活用手段があると述べた。
• 440億ドルの保有契約エンベデッド・バリューは、今後10〜15年かけて実現する見込みであり、長期的な収益を支える。
• 320億ドルの法定準備金ブロックに関連するエクイタブル取引は、想定通りに推移している。
• RGAは、Ruby Reを2026年中に全額運用する見込みであり、サードパーティ資本ビークルのさらなる拡大余地があるとみている。

財務目標と資本状況

RGAは、掲げた財務目標を継続的に達成することが最優先事項であると述べた。同社はEPSの8〜10%成長とROE13〜15%を目標としており、経営陣は新規ビジネス、保有契約管理、および資本活用の組み合わせによってこれらの水準を達成できると確信していると述べた。

• 第2四半期末時点で、約20億ドルの余剰資本が開示された。
• 同社は、オーガニック成長、事業の自然消滅、レバレッジ余力、サードパーティ資本など、複数の資本源を有していると述べた。
• RGAはまた、配当性向20〜30%のコミットメントを維持しつつ、機動的な自社株買いも示唆した。
• 経営陣は、取引および契約フローの組み合わせについて12〜18カ月の見通しを持っていると述べた。

同社は、保有契約エンベデッド・バリューが440億ドルに達していると述べた。経営陣はこの数値を、費用、税金、資本コストを除いた、引受・投資・手数料マージンの現在価値として説明し、平均的な実現期間は約10〜15年であるとした。

RGAはまた、上限付きコホート（キャップド・コホート）を25%削減しており、さらなる削減が可能かもしれないと述べた。上限付きコホートとは、正味保険料比率が100%を超えるブロック（契約群）であり、将来の給付金の支払いに将来の保険料がすべて必要となる状態を指す。経営陣は、こうしたブロックは実績が直接損益に反映されるため、収益の変動要因となり得ると述べた。

業務上の最新情報

経営陣は、地域全体で成長が続いているが、市場によってパターンが異なると述べた。

• アジア太平洋地域の成長は主に日本と香港から生まれており、フロー取引および一時払い終身保険商品が牽引している。
• 英国の長寿ビジネスは引き続き大きな存在感を示しているが、2026年は鈍化しており、パイプラインは現在改善しつつある。
• 米国市場は選択的なアプローチを維持しており、多くの取引が独占的な契約へと移行している。
• 年金リスク移転市場は2026年上半期に予想を下回る動きとなったが、経営陣は下半期が期待に応えるものになると見込んでいる。

RGAは、グローバルな事業基盤と現地でのプレゼンスが競争上の優位性の中核をなすと述べた。同社はアメリカ大陸、アジア、EMEAにわたって事業を展開しており、英国の長寿市場においても強固な地位を有している。経営陣は、価格のみではなくバイオメトリック専門知識が重要となる案件に対して、事業の焦点を一層絞り込んでいると述べた。

アジアでは、商品開発および規制当局との協力を通じて独占的なフロー契約を構築してきたと述べた。経営陣は、現地市場に適した商品をクライアントと共同で開発し、再保険サポートを提供するというアプローチが、特に日本と香港において重要であったと説明した。

エクイタブル取引とパートナーシップモデル

経営陣は、320億ドルの法定準備金ブロックを対象としたエクイタブル取引について詳しく説明した。同社はこの取引が、死亡率および収益の両面において想定通りに推移していると述べた。

• RGAは、引受・価格設定の前提がクライアントの過去の実績および自社の長年にわたる引受記録によって裏付けられたと述べた。
• 資産の再配置により、クライアントの従来のアプローチと比較してリターンが改善したと述べた。
• RGAは、自社の低い資本コストも取引の経済性を支えたと述べた。
• 同社は、このモデルがその後、他のクライアントとの間で小規模ながら繰り返し実施されていると述べた。

経営陣は、現在3つの組織の引受責任を引き受けており、それらの関係が追加的なブロック取得につながったと述べた。同社はエクイタブル取引を単発のブロック取引ではなく、幅広いパートナーシップとして位置付けており、その構造がフォローオン案件の獲得に寄与していると説明した。

サードパーティ資本とRuby Re

RGAは、サードパーティ資本が資本戦略の重要な柱であり続けると述べた。サイドカー・ビークル（補完的な資本手段）であるRuby Reは、2026年中に全額運用される見込みである。

• Ruby Reは、特定された投資機会に対して追加資本を提供する。
• また、資本効率の高い継続的な手数料収入をもたらす。
• 経営陣は、公開バランスシートとプライベートバランスシートの適切なバランスを検証する手段にもなると述べた。
• このビークルはまた、サードパーティ投資家の参加を通じた価格の妥当性確認の機能も果たしている。

経営陣は、追加ビークルを検討中であるが、現時点で具体的な発表はないと述べた。同社はサードパーティ資本を、成長と資本効率を管理するための複数の手段のひとつとして位置付けている。

戦略的引受プログラム

RGAは、戦略的引受プログラム（Strategic Underwriting Programs）が特に米国市場で浸透しつつあると述べた。申請件数は前年比で倍増する見込みであり、経営陣はこれをビジネス機会がまだ初期段階にあることの証左と説明した。

• 同社は、約30社と引受業務の一部について協力していると述べた。
• 3社については、引受サービスの全部または大部分を提供している。
• 経営陣は、このモデルによってクライアントの引受コストを固定費から変動費へと転換できると述べた。
• 同社は、引受チームの拡充にツールおよび人工知能（AI）を活用していると述べた。

経営陣は、引受人材は高コストで確保が難しいため、このプログラムが保険会社の実際の人材不足問題に対応するものであると述べた。また、RGAのブランド力が引受人材の獲得にも寄与していると説明した。

死亡率動向と医療の進歩

RGAは、英国、米国、カナダにおける死亡率の実績が良好であると述べた。経営陣はまた、特にGLP-1薬（肥満・糖尿病治療薬）などの医療の進歩による追い風の可能性にも言及した。

• メディケア（米国の高齢者向け公的医療保険）によるGLP-1薬のカバレッジ拡大により、同薬へのアクセスが向上する可能性がある。
• ジェネリック医薬品の登場により、将来的にコストが低下する可能性もある。
• 同社は、こうした変化を前提条件に反映する際には保守的なアプローチを取ると述べた。
• RGAは、医療の進歩とその死亡率への影響を50年以上にわたって研究してきた実績を持つと述べた。

経営陣は、前提条件を性急に変更するのではなく、観察された実績を通じて改善を検証することを優先すると述べた。

競争上のポジショニングと市場見通し

RGAは、競争上のスタンスをより選択的なものとしていると述べた。同社は価格のみで広く競争するのではなく、バイオメトリック専門知識、現地との関係、および資産・負債の両面を再保険できる能力を活用できる分野に注力していると述べた。

• アジアでは、商品開発と規制当局との協力が独占的なフロー契約の構築に寄与していると述べた。
• 米国では、RGAの引受アプローチにより、大型取引の多くが独占的な契約となっていると述べた。
• 英国の長寿市場では、小規模・大規模を問わず取引に対応できると述べた。
• 経営陣は、この選択的アプローチが価格競争圧力を軽減すると述べた。

RGAはまた、資産レバレッジに関する投資家の懸念にも言及した。経営陣は、資産と負債の両方を再保険する大型取引によってレバレッジ比率が上昇することがあるが、それは基礎的なリスクプロファイルを単純に変化させるものではなく、資産レバレッジはインプットではなくアウトプットとして捉えるべきであると述べた。

同社はまた、一部の投資家がファイナンシャル・ソリューションズセグメントを純粋なスプレッドビジネスと誤解している可能性があると指摘した。経営陣は、バイオメトリックリスクが取引の重要な要素となることが多いため、そのような理解は正確ではないと述べた。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションでは、経営陣は規律ある競争、資本の柔軟性、および投資家への事業説明の重要性というテーマに繰り返し言及した。

• 経営陣は、競争する分野について非常に選択的であると述べた。
• 年金リスク移転市場は2026年初頭に低調であったが、パイプラインは現在積み上がりつつあると述べた。
• 下半期は期待に応える結果となる見込みであると述べた。
• 同社のグローバルプラットフォームと現地でのプレゼンスが差別化されたアプローチを支えると述べた。

上限付きコホートについて、経営陣は新たな長期保険契約会計改善（LDTI）フレームワークに起因する問題であると説明した。正味保険料比率が100%を超えると、将来の保険料がすべて将来の給付金の支払いに充てられるため、収益を平準化する将来の収益性が残らないと説明した。経営陣は、保険料の引き上げや再取り込み（リキャプチャー）によって、これらのブロックを上限なし（アンキャップド）の状態に戻すことができると述べた。

アジアについて、経営陣は成長が日本と香港に集中しており、同社はクライアントと長年にわたる関係を築き、商品開発を共同で行ってきたと述べた。また、資産のみの競争ではなく、バイオメトリックリスクと資産リスクの組み合わせに注力していると述べた。

中国関連の税務調査について、経営陣はこれが新法ではなく主に執行の問題であり、香港のブローカー市場を含む事業への影響は限定的と見込まれると述べた。

複雑な負債について、経営陣はRGAが引き続き高い選択性を維持していると述べた。STOLI（保険利益のない生命保険）や長期介護保険などの取引への広範なエクスポージャーは求めておらず、長期介護保険は総負債の10%未満にとどまっており、その水準を引き上げる計画もないと述べた。

見通し

RGAは、長期的な収益力に自信を持っており、新規ビジネス、保有契約に関するアクション、資産ポートフォリオの最適化、および過去の取引から生じる収益の段階的な実現など、複数の要因が業績を支えると見込んでいる。

• 同社は、四半期業績が保有契約に関するアクションや死亡率の実績によって一定の変動を示す可能性があると述べた。
• 基礎的な収益基盤は引き続き堅調であると述べた。
• 経営陣は、同社の大きな対象市場とグローバルプラットフォームが成長計画を支えると述べた。
• 事業構成をより明確に説明するため、投資家とのコミュニケーションを引き続き優先事項とすると述べた。

RGAは、オーガニック成長、資本管理、および選択的な取引の組み合わせを活用して目標達成を目指す方針を継続すると述べた。経営陣はまた、パイプラインのニーズやその他の資本用途と照らし合わせながら、自社株買いの評価を継続すると述べた。

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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