マディソン・エアー、モルガン・スタンレー会議で成長戦略と買収計画を説明

2026年9月15日（火）、マディソン・エアー（MAIR）はモルガン・スタンレーの第14回ラグナ年次カンファレンスに参加し、着実な成長を続けるビジネスの現状と、今後の大きな変革への準備状況を説明した。経営陣は旺盛な需要、大規模な受注残、そして拡大する市場機会を強調する一方、計画中の50億ドルによるebm-papst買収に伴う資金調達および統合作業についても言及した。

同社は、この買収によって対象市場がほぼ倍増し、空気品質および気流技術分野における競争力が強化される可能性があると述べた。一方で、マディソン・エアーは買収完了後に債務負担が増加することになり、約束したコスト削減を実現しつつ、商業部門および住宅部門の両事業における成長モメンタムを維持できるかどうかを証明する必要がある。

主要ポイント

• マディソン・エアーは直近12ヶ月の売上高37億5,000万ドル、調整後EBITDAマージン26.6%、フリーキャッシュフロー4億3,000万ドル超を報告した。
• 経営陣は第3四半期の売上高成長率見通しを、従来の「高一桁台プラス」水準から「高十代」水準へと引き上げた。
• 同社はebm-papstを50億ドルで買収する計画であり、買収完了から3年目までに年間1億6,000万ドルのコストシナジーを目標としている。
• 第2四半期末時点の受注残は29億ドルに達し、その半数以上が2027年以降に及ぶ。
• マディソン・エアーは買収開始時のネットレバレッジを3.7倍と見込んでおり、2年以内に2.5倍未満への引き下げを目指している。

財務実績

経営陣は、マディソン・エアーがアセットライトモデルを基盤として、高いマージンと安定したキャッシュ創出力を持つビジネスを構築してきたと述べた。

• 6月までの直近12ヶ月売上高は約37億5,000万ドル。
• 調整後EBITDAマージンは26.6%、概ね27%水準。
• 直近12ヶ月ベースのフリーキャッシュフローは4億3,000万ドルを超過。
• 設備投資は売上高に対して低一桁台のパーセンテージ水準を維持。
• 売上高の約95%は北米からの収益。

同社の売上構成は需要タイプ別に分散している：

• 交換・アップグレード需要：50%
• サービス・アフターマーケット：10%
• 新規建設：40%

セグメント別では、商業部門の直近12ヶ月売上高が約24億ドルと全社売上高の約3分の2を占め、住宅部門は約13億ドルで残りの約3分の1を構成した。

また経営陣は、第2四半期の受注が70%増加したことに言及し、パイプラインの強さと受注残の収益への転換力を強調した。

事業運営の最新状況

社長兼最高経営責任者のジル・ワイアント氏は、マディソン・エアーが「より良い空気の力を通じて、世界をより安全で、より健康的で、より生産的にする」ことに注力していると述べた。同氏は同社の組織構造を分権型かつ顧客志向と表現し、単一の製品ラインではなく特定のソリューションを中心に事業が構成されていると説明した。

商業部門

• 商業部門は、物流、製造、製薬、ライフサイエンス、半導体製造、病院・医療を含む15の最終市場バーティカルにまたがる。
• 製品には、空気移動、空気処理、空気・液体・ハイブリッド冷却、エネルギー効率化、熱ソリューションが含まれる。
• データセンター冷却は主要な成長ドライバーとして取り上げられ、ハイパースケーラー顧客からの旺盛な需要が続いている。
• 経営陣は、データセンター事業が健全な産業用EBITDAマージンで運営されており、規模の拡大に伴い改善余地があると述べた。
• 同社は空気、液体、ハイブリッドの各冷却ソリューションを提供しており、顧客の異なるニーズや技術プラットフォームに対応できるとした。

ワイアント氏は、ファン（送風機）が商業用HVACシステムの中核であると述べ、初期設備コストの10%未満を占めるに過ぎないが、資産の耐用年数にわたる運用コストの80%以上を占めると指摘した。この観点はマディソン・エアーの「Return on Air（空気への投資対効果）」というメッセージの核心をなしている。

住宅部門

• 住宅部門の直近12ヶ月売上高は約13億ドル。
• 同事業は、空気清浄、換気、加湿、除湿、センシング、制御といった「ヘルシーエアー」ソリューションに注力している。
• 経営陣は、米国の住宅の92%にヘルシーエアーソリューションが導入されていないと述べた。
• 約75,000社のHVACコントラクターのうち、マディソン・エアーのアプローチに転換したのは20,000社未満にとどまる。
• 2023年5月に買収したAprilAire事業は低二桁台の成長率で拡大していると述べた。

マディソン・エアーは、住宅市場の機会が大きい理由として、同社が従来の暖房・冷房製品を販売しているのではなく、健康、快適性、住宅の保全についてコントラクターや住宅オーナーを啓発しようとしている点を挙げた。経営陣によれば、HVACコントラクターは年間約4,000万件の住宅オーナーとの接点を持ち、そのうち75%は交換工事ではなく定期メンテナンスの訪問であるという。

また同社は、地下室やクロールスペース向けのWi-Fi接続型除湿システムなど、施工の手間を軽減する製品設計にも言及した。空気清浄システムは、資産の耐用年数にわたる専用フィルターを通じて、9倍のテール収益機会を創出できるとも述べた。

サービス・アフターマーケット

• サービス・アフターマーケットは現在、売上高の約10%を占める。
• マディソン・エアーはこの分野を重要な戦略的重点領域と位置づけ、大きな成長余地があるとした。
• 各事業部門は独自の損益構造と専任のゼネラルマネージャーを持つ。
• 同社は、顧客およびチャネルパートナーとのビジネスを容易にするため、独自部品、物理的インフラ、デジタルツールへの投資を進めている。

ebm-papst買収と戦略

最大の発表は、1963年創業のドイツの気流技術企業ebm-papstを50億ドルで買収する計画であった。経営陣は、この取引は2024年中に完了する見込みであると述べた。

• 買収価格は、コストシナジーを含む2026年予想調整後EBITDAの約10倍に相当する。
• 経営陣は、この買収によりマディソン・エアーの対象市場が400億ドルから700億ドルへと拡大する可能性があると述べた。
• 期待されるコストシナジーは、完了から3年目末までに年間ランレートで1億6,000万ドル。
• EPSは完了後1年目から緩やかな増加が見込まれる。
• 開始時のネットレバレッジは3.7倍を想定し、2年以内に2.5倍未満を目標とする。

ワイアント氏は、同社がebm-papstを8〜10年にわたって注視してきたと述べ、買収に対する慎重かつ長期的なアプローチを示した。同氏は、ebm-papstの統合型ECファン技術とマディソン・エアーのアプリケーション専門知識および顧客基盤を組み合わせることに戦略的な適合性があると説明した。

また、顧客からの反応は「非常にポジティブ」であったと述べた。マディソン・エアーは、欧州での統合経験を持つドイツ出身の幹部が率いる専任の統合チームを設置している。

経営陣は、この買収が財務エンジニアリング的なアプローチではなく、成長、マージン拡大、キャッシュ創出を中心とした広範な戦略を支えるものであると述べた。また、同社の分権型モデルが買収事業の強みを維持しながら、自社の計画を加速させるのに役立つとも述べた。

今後の見通し

マディソン・エアーは、商業部門全体の好調さとデータセンター冷却の継続的なモメンタムを背景に、近期の成長見通しを引き上げた。

• 第3四半期の売上高成長率は、従来見通しの「高一桁台プラス」から「高十代」水準へと引き上げられた。
• 第3四半期の調整後EBITDA成長率は約10%、低二桁台が見込まれる。
• 経営陣は、第4四半期も前年比でプラスの売上高成長を維持する見込みであるが、比較対象が厳しくなるため成長ペースはより緩やかになると述べた。
• 通期ガイダンスは第3四半期決算発表時に提供される予定。

同社は、商業ポートフォリオ全体で需要が堅調に推移しており、住宅部門でも概ね想定通りの動向が続いていると述べた。また、受注残と受注動向が将来の収益に対する視認性を支えているとした。

• 第2四半期末時点の受注残は29億ドル。
• 受注残の半数以上が2027年以降に及ぶ。
• 商業部門の成長は15の市場バーティカルに分散しており、特定市場への依存度は低い。
• 経営陣は、成長を維持しながら収益性の高い形で受注残を売上に転換していると述べた。

質疑応答のハイライト

質疑応答セッションでは、経営陣が投資家が注目するとみられるいくつかのテーマについて詳しく説明した。

需要と受注残

• 経営陣は商業部門全体の需要を「非常に健全でバランスが取れている」と表現した。
• 物流、医療、先端製造分野での強さを背景に、特定の市場が事業を牽引しているわけではないと述べた。
• 第2四半期の受注は70%増加し、パイプラインは引き続き強固であるとした。

データセンター冷却

• マディソン・エアーは空気、液体、ハイブリッドの各冷却方式に対応している。
• この幅広いソリューション提供により、顧客が異なる冷却プラットフォームを選択する場合でも対応可能であるとした。
• 経営陣は、プログラムの成熟と規模拡大に伴い、データセンター冷却のマージンが改善すると述べた。

価格設定とコスト管理

• 経営陣はそのアプローチを「外科的」かつ事業ごとのものと表現した。
• 具体的な施策には、価格設定、バリューセリング、プロジェクトレベルの商業的対応、生産性向上、材料コスト削減、調達コスト削減が含まれる。
• 第一の目標はインフレのドル対ドルでのカバー、続いて年後半にはレートベースでのカバーを目指す。

住宅市場の機会

• 経営陣は、住宅部門が従来の暖房・冷房OEMメーカーとは異なると述べた。
• 米国の住宅の92%にまだヘルシーエアーソリューションが導入されていないという大きな未開拓市場があると見ている。
• コントラクター戦略は、教育、施工の容易さ、そしてリベート主導のベンダーではなくビジネスパートナーとしてのマディソン・エアーの位置づけに重点を置いている。

サービス、アフターマーケット、統合

• サービスとアフターマーケットは、顧客との関係を深めマージンを向上させる可能性があるため、戦略的重点分野となっている。
• マディソン・エアーは、ebm-papstのNEXAIRAプラットフォームがモニタリングおよび予知保全を支援できると述べた。
• 同社は商業用途全体における交換、改修、ライフサイクル最適化の機会を見込んでいる。

まとめ

マディソン・エアーはカンファレンスを通じて明確なメッセージを発信した。中核事業は好調に推移しており、ebm-papst買収によって規模と技術的な到達範囲が大きく変わる可能性があるというものだ。投資家は今後、統合の実行、シナジーの実現、そして債務削減の進捗に注目することになるだろう。

詳細については、以下の完全な議事録を参照されたい。

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