ウォーシントン・スチール、2026年度Q1のEPSが予想を下回る

ウォーシントン・スチールは2027年度第1四半期の調整後1株当たり利益（EPS）が0.57ドルとなり、ウォール街の予想である0.68ドルを下回ったと発表した。同社は6月に完了したクロックナー買収後、初めて同社の財務諸表を全四半期にわたって取り込んだ。売上高は買収による規模拡大の恩恵を受けて27億3,000万ドルに増加したが、株価は通常取引で2.38%下落して38.19ドルとなり、時間外取引でもさらに1.94%下落して37.45ドルとなった。投資家は、EPSの未達、金利費用の増加、フリーキャッシュフローのマイナスと、同社の長期的な統合計画とを天秤にかけた格好だ。

主なポイント

• 調整後EPSは0.57ドルで、予想の0.68ドルを16.2%下回った。
• 売上高はクロックナー買収の影響により前年同期比で大幅に増加し、27億3,000万ドルに達した。
• 調整後EBITは前年同期の5,550万ドルから7,850万ドルに増加した。
• 継続事業からの純損失は700万ドルとなり、前年同期の純利益3,680万ドルから悪化した。
• 経営陣は鉄鋼の供給が依然として逼迫していると述べつつも、コーティング製品の価格が堅調に推移しており、クロックナーとのシナジー効果が時間をかけて現れると見込んでいる。

業績概要

ウォーシントン・スチールの第1四半期は、事業構成の大きな変化によって特徴づけられた。同社は6月3日にクロックナーの買収を完了し、初めて同社を連結対象に加えたことで、流通・加工分野における事業基盤が大幅に拡大した。

この変化により純売上高は27億ドルに達し、前年同期比で約19億ドル増加した。しかし規模の拡大に伴い、金利費用の増加、買収関連コスト、購入価格配分（PPA）に伴う費用が収益性を圧迫した。直近12カ月の売上総利益率はわずか10.4%にとどまり、競争の激しい鉄鋼加工市場におけるスプレッドへの圧力を反映している。InvestingProの分析によると、ウォーシントンの売上総利益率は業界の同業他社と比較して低水準にある。

営業ベースでは、直販数量の増加、有利な在庫保有益、一部製品カテゴリにおけるスプレッドの改善に支えられ、調整後EBITは7,850万ドルに改善したと経営陣は説明した。旧来のウォーシントン・スチール事業の純売上高も前年同期比9%増の9億5,400万ドルとなった。

同社は鉄鋼市場が依然として厳しい状況にあると述べた。供給は逼迫し、リードタイムは長期化しており、顧客は在庫管理に慎重な姿勢を維持している。それでも経営陣は、自動車、農業、大型トラック分野でシェアを拡大したと説明した一方、旧来事業では供給制約により約3万トンの出荷機会を逃したとした。

財務ハイライト

• 売上高：27億3,000万ドル（主にクロックナー買収により前年同期比約19億ドル増）
• 調整後EPS：0.57ドル（前年同期の0.77ドルから低下）
• 継続事業からの純損失：700万ドル（1株当たり0.14ドルの損失）、前年同期は純利益3,680万ドル（1株当たり0.73ドル）
• 調整後EBIT：7,850万ドル（前年同期比2,300万ドル増）
• 調整後EBITDA：1億1,100万ドル
• 純支払利息：3,880万ドル（前年同期の290万ドルから増加）
• 営業キャッシュフロー：マイナス600万ドル
• フリーキャッシュフロー：マイナス6,900万ドル
• 設備投資：6,300万ドル
• 手元現金：8月31日時点で約2億4,800万ドル
• 純有利子負債：クロックナー買収後に19億ドル
• 時価総額：19億5,000万ドル
• 流動比率：1.81（短期流動性は十分な水準）
• 負債資本比率：0.3（買収に伴う負債を考慮しても管理可能な水準）

実績と予想の比較

ウォーシントン・スチールの調整後EPSは0.57ドルとなり、市場コンセンサス予想の0.68ドルを1株当たり0.11ドル下回った。乖離率は16.2%となる。

今回提供されたデータには売上高の予想値が含まれていないため、ウォール街の予想との直接比較はできない。ただし、クロックナー買収により1四半期分の業績が加わったことで、売上高が前年同期を大幅に上回ったことは明らかだ。

EPSの未達は文脈を踏まえて評価する必要がある。当四半期には、買収関連費用2,260万ドル、以前保有していたクロックナー株式の再評価に伴う損失1,550万ドル、繰延税金資産の評価性引当金560万ドル、購入価格配分に伴う在庫評価増4,300万ドルが含まれていた。経営陣は、在庫評価増は非現金項目であり、これを加算すれば調整後EBITDAは約1億5,000万ドルに近づくと説明した。

これらの調整を考慮しても、EPSの結果は予想を下回った。前年同期の調整後EPS0.77ドルと比較しても、その乖離は無視できない水準だ。

市場の反応

株価は通常取引で2.38%下落して38.19ドルとなり、時間外取引でもさらに1.94%下落して37.45ドルとなった。時間外の下落は、投資家が決算報告に対して慎重な姿勢で反応したことを示唆している。

時間外の株価水準は、52週高値の49.17ドルを約22%下回り、52週安値の27.22ドルを約38%上回る位置にある。これは株価が年間レンジの中間付近に位置していることを意味し、直近の取引水準からも大きく乖離していない。InvestingProのフェアバリュー分析によると、現在の株価水準は割安と判断されており、近期の統合課題を乗り越えられると見る長期投資家にとっては上昇余地があることを示唆している。同社はInvestingProの包括的な分析プラットフォームでも取り上げられており、同プラットフォームは米国株1,400銘柄以上を追跡している。

株価の下落幅は大きくなかった。これは投資家がEPSの未達とクロックナー買収の戦略的意義を天秤にかけている可能性を示している。ただし、予想を下回る利益、負債の増加、フリーキャッシュフローのマイナスが株価の重しとなっていることは否めない。

見通しとガイダンス

経営陣は、旧来のウォーシントン・スチール事業における第2四半期の税引前在庫保有益の見込みを1,000万ドルから1,500万ドルと示した。また、クロックナーの購入価格配分に伴う在庫評価増の残存影響は限定的になると述べた。

また、2027年度の設備投資の合計見込みは1億6,000万ドルから1億8,000万ドルとした。第1四半期の支出が前倒しとなったのは複数のプロジェクトがすでに進行中だったためであり、年後半には設備投資が落ち着くと見込んでいる。

ウォーシントン・スチールは広範な戦略的優先事項を変更しなかった。それらにはドイツにおける支配・損益移転契約（DPLTA）の完了、クロックナーとのシナジー獲得、財務レバレッジの低減、電動化・電力網投資・高効率用途に関連する成長プロジェクトの推進が含まれる。

経営陣は、以前に示したシナジーおよびデレバレッジの目標に変更はないと述べた。また、在庫管理を中心に1億5,000万ドルの運転資本シナジーが特定されたとした。アナリストは2027年度のEPSを2.55ドルと予想しており、現在の損失計上状況から大幅な改善を見込んでいる。InvestingProのデータによると、今年度の純利益は成長が見込まれており、アナリストは同社が黒字に回帰すると予測している。これは経営陣の統合戦略を支持する見方だ。より詳細な分析を求める方には、ウォーシントン・スチールはInvestingProが包括的なProリサーチレポートでカバーする1,400銘柄以上のうちの1つであり、複雑なデータをわかりやすく実用的なインテリジェンスに変換して提供している。

経営陣のコメント

最高経営責任者（CEO）のジェフ・G・ギルモア氏は、今回の買収が同社の規模と事業範囲を変えると述べた。「クロックナーは当社の規模、形態、事業範囲を変える」と語り、「製品・加工能力を拡大し、対象市場を広げ、地理的な事業基盤を拡充する」と説明した。

ギルモア氏はまた、市場環境が異例なほど厳しいと述べた。「これは我々のほとんどがこれまでに経験した中で最も困難な鉄鋼供給環境の一つだ」と語り、供給の逼迫、リードタイムの長期化、生産スケジュールの変動を挙げた。

統合については、ギルモア氏は慎重に進めたいとの意向を示した。「我々は統合の準備に集中している」と述べ、「スピードだけでなく、規律を持って進めたい」と語った。

最高財務責任者（CFO）のティム・アダムス氏は、財務上の優先事項が統合とバランスシートの改善に集中していると述べた。「財務上の優先事項は明確だ」と語り、「クロックナーの完全統合とシナジー獲得に不可欠なDPLTAの完了、財務レバレッジの低減、戦略的成長プロジェクトの推進に注力している」と説明した。

リスクと課題

• 高い財務レバレッジ：純有利子負債は19億ドルに達し、金利費用が急増しており、財務的な柔軟性が制限される可能性がある。
• キャッシュ創出力の低さ：フリーキャッシュフローおよび営業キャッシュフローがともにマイナスとなった。
• 統合リスク：クロックナーの統合はまだ初期段階にあり、期待されるシナジー効果が現れるまでに時間がかかる可能性がある。
• 鉄鋼市場の変動性：供給逼迫と価格変動はスプレッドにとって有利に働く場合もあるが、事業計画の策定を困難にする。
• エンドマーケットの軟調：建設需要は低迷し、エネルギー向け出荷は減少し、顧客は引き続き慎重な姿勢を維持している。
• 買収関連費用：購入価格配分に伴う項目やその他の一時的なコストが報告利益を押し下げた。

質疑応答

アナリストはクロックナー買収、マージン、供給環境に関する質問に集中した。

ある質問では、旧来のウォーシントンの直販トン数が例年より堅調に推移した理由が問われた。ギルモア氏は、自動車、農業、大型トラック分野でのシェア拡大が主な要因だと答えた一方、供給制約により約3万トンの出荷機会を逃したことも認めた。

別の質問では、当四半期に平均200ドルを超えた亜鉛メッキ製品のスプレッドについて問われた。ギルモア氏は、供給逼迫と輸入品の限定的な流入を背景にスプレッドは引き続き堅調に推移すると見込んでいると述べた。ただし、その恩恵の大部分は1月1日から始まる次の契約シーズンにより明確に現れると指摘した。

アナリストはまた、ドイツの少数株主とDPLTAの仕組みについても質問した。経営陣は、合意が承認・発効した後、少数株主は1株当たり11ユーロでウォーシントンに株式を売却するか、引き続き投資を継続して年間の確定現金補償を受け取るかを選択できると説明した。

クロックナーの経済性についてアダムス氏は、4,300万ドルの購入価格配分に伴う在庫評価増は非現金項目であり、報告された調整後EBITDA1億1,100万ドルからは除外されていないと述べた。これを加算すれば、正規化後のEBITDAは約1億5,000万ドルになると説明した。

経営陣はまた、クロックナーとウォーシントンは調達戦略が類似しており、購入の約99%が国内製鉄所からの調達であると述べた。これにより、統合後の会社が地域調達のアプローチを維持しながら地理的な事業範囲を拡大できると説明した。

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