ゲルダウ（Gerdau S.A.）は、2026年第3四半期の利益と売上高がウォール街の予想を上回ったと発表した。北米での好調な業績が追い風となったが、同社株は直近の取引で2.21%安の4.645ドルに下落した。投資家が同社の慎重な短期見通しとブラジル事業の低迷を見極めようとしているためである。同社が報告した1株当たり利益（EPS）は0.79ドルで、予想の0.1646ドルを大幅に上回り、売上高は189億ドルと予想の35.8億ドルを超えた。また、EBITDAマージンは2023年第2四半期以来最高となる20.2%に達し、フリーキャッシュフローは前四半期の水準から大幅に改善し、14億レアルに達した。
主なポイント
- ゲルダウはEPSおよび売上高ともに予想を大幅に上回る決算を達成した。
- 北米事業は引き続き主要な成長エンジンとなり、EBITDAマージンは27.7%と4年ぶりの高水準を記録した。
- フリーキャッシュフローは大幅に改善し、四半期で14億レアルに達した。
- ブラジルでは輸入圧力と供給過剰が続き、グループ全体の勢いを抑制した。
- 経営陣は、主要プロジェクトによる恩恵の大部分は2027年に顕在化するとの見通しを示した。
業績概要
ゲルダウの第3四半期決算は、事業環境が地域によって二分されていることを示した。北米では、データセンター、再生可能エネルギー、送電線、産業プロジェクトからの需要が価格と販売量を支え、同地域のEBITDAマージンは27.7%と、経営陣によれば4年ぶりの高水準となった。
一方、ブラジルは全体的な業績の足を引っ張る状況が続いた。国内鉄鋼市場は輸入圧力と供給過剰に引き続き直面しているが、同社は収益性改善に向けた包括的な計画に取り組んでいる。経営陣は、ブラジル事業は外部環境の改善を待つことはできず、コスト、生産能力、設備投資において内部改革を断行しなければならないと述べた。
同社はまた、健全なバランスシートと積極的な株主還元についても強調した。ネットレバレッジはネットデット対EBITDAで0.58倍となり、ゲルダウは2026年に配当と自社株買いを通じて185億レアル超を株主に還元したと発表した。InvestingProのデータによると、時価総額88.5億ドル、現在の配当利回りは3.21%で、同社は35年連続で配当を維持している。株価はPERが23.06倍、株価純資産倍率（PBR）が0.85倍で取引されている。
財務ハイライト
- 売上高：189億ドル（予想：35.8億ドル）
- 1株当たり利益（EPS）：0.79ドル（予想：0.1646ドル）
- EPS変化：前四半期の0.74レアルから0.79レアルに上昇
- EBITDA：38億レアル
- EBITDAマージン：20.2%（2023年第2四半期以来の最高水準）
- 調整後純利益：15億レアル
- フリーキャッシュフロー：14億レアル（前四半期比約6倍）
- 年初来フリーキャッシュフロー：17億レアル（2025年同期は10億レアルのキャッシュ消費）
- ネットレバレッジ：ネットデット対EBITDAで0.58倍
- 2026年の株主還元：配当と自社株買いを通じて185億レアル超
実績対予想
ゲルダウは予想を大幅に上回る決算を達成した。EPSは0.79ドルと予想の0.1646ドルを0.6254ドル上回り、サプライズ率は約380%に達した。売上高は189億ドルと予想の35.8億ドルを151.1億ドル上回り、サプライズ率は約422%となった。
上振れ幅は異例の大きさであるが、同社は一時的な利益ではなく、明確な業績改善を示した。EBITDAマージンは20.2%に改善し、フリーキャッシュフローは大幅に強化され、北米は4年ぶりの最高マージンを達成した。前四半期比では、EPSが0.74レアルから0.79レアルに上昇し、フリーキャッシュフローも大幅な低水準から14億レアルに増加した。
ただし、投資家は見出しの数字を超えた部分に目を向けている可能性がある。経営陣は第4四半期のマージンについて拡大よりも安定を見込んでおり、これが市場の熱意を抑制した可能性がある。
市場の反応
株価は直近で4.645ドルと、前日終値の4.75ドルから2.21%下落した。前日終値を約0.105ドル下回る水準となっている。株価は52週レンジの安値3.14ドルから高値5.48ドルの下限を上回っているが、高値からは約15.2%低い水準にある。この下落は同株にとって厳しい週の流れを延長するものであり、過去7日間で9.35%下落している。直近の軟調にもかかわらず、InvestingProの分析では、同株はフェアバリューを下回る水準で取引されており、短期的な逆風を乗り越えようとする投資家にとって上昇余地があることを示唆している。同社はInvestingProの割安株リストにも掲載されており、現在の株価と推定本質的価値との乖離を反映している。
決算発表が時間外に行われたため、市場の反応はまだ続いている可能性がある。それでも、この下落は投資家が好調な見出し数字よりも、特にブラジルにおける次四半期の慎重な見通しに注目していることを示唆している。株価は年間レンジの上半分で取引されており、これも勢いの鈍化の兆候に対して株価をより敏感にさせる要因となり得る。
見通しとガイダンス
経営陣は、2つの主要プロジェクト――ブラジルのミゲル・ブルニエル鉱山拡張と北米のミドロシアン拡張――による最大の恩恵は主に2027年に現れるとの見通しを示した。
ミゲル・ブルニエルでは、第4四半期を通じて立ち上げが継続しているが、天候と安全上の考慮事項がペースを遅らせている。経営陣は、恩恵の重要な部分は2027年に実現する見込みであり、プロジェクトは完全稼働後に年間約4億レアルのEBITDAに貢献すると引き続き見込んでいると述べた。
ミドロシアンでは、メンテナンスを完了し、溶解・鋳造能力を拡張している。こちらの完全な恩恵も2027年を通じて顕在化する見込みである。
同社は2027年の正式なガイダンスを示さなかったが、設備投資は従来の45億～47億レアルのレンジよりも40億レアルに近い水準で推移していると述べた。経営陣は、これは鉱山プロジェクトの遅延ではなく、プロジェクト選定の厳格化、設備の休止、資本規律の強化を反映していると説明した。
経営幹部のコメント
グスタボ・ウェルネックCEOは北米の好調が続いていることを強調し、「当社が事業を展開する主要市場での堅調な需要と、同地域の施設の非常に強力な操業実績により、EBITDAマージンは27.7%と4年ぶりの最高水準を達成した」と述べた。
ラファエル・ジャプールCFOは、今四半期について「EBITDAは38億レアル、マージンは20.2%と2023年第2四半期以来の最高水準」を達成したと述べ、フリーキャッシュフローの創出が前四半期から大幅に強化されたと付け加えた。
株主還元については、ジャプールCFOが2026年に配当と自社株買いを通じて185億レアル超を還元したと述べ、ウェルネックCEOは株価が簿価を下回っている間は自社株買いを継続すると述べた。
リスクと課題
- ブラジルの輸入圧力：輸入鉄鋼が国内価格と収益性を引き続き圧迫している。
- 国内需要の低迷：供給過剰と産業活動の軟化がブラジル事業に打撃を与え続けている。
- プロジェクトのタイミングリスク：ミゲル・ブルニエルとミドロシアンによる恩恵は大部分が2027年に後ずれしている。
- 季節的な圧力：経営陣は第4四半期に出荷量の減少と固定費の希薄化を見込んでいる。
- 貿易の不確実性：米国・メキシコ間または米国・カナダ間の将来の貿易協定が競争環境とマージンに影響を与える可能性がある。
質疑応答
アナリストはブラジルの事業再編、北米のマージン、資本配分に強い関心を示した。
質問は、人員調整、生産能力の変更、設備投資の削減を含む、ゲルダウがブラジルでより踏み込んだ変革を行うかどうかに集中した。経営陣は、より包括的な計画を策定中であり、12月4日の投資家向け説明会（インベスターデー）で詳細を説明すると述べた。
アナリストはまた、北米へのエクスポージャーを高めるためにスピンオフや大型買収を検討するかどうかも質問した。経営陣は、現時点ではそのような計画はなく、選択的なオーガニック投資を優先すると述べた。
もう一つの主要テーマは北米マージンの持続可能性であった。経営陣は、データセンター、再生可能エネルギー、送電、海洋プロジェクト、原子力発電からの需要が事業を支えるのに十分な広がりを持っていると述べた。また、デアセロ（Deacero）が形鋼市場に参入する見込みについては、立ち上げが緩やかになる可能性が高いため、影響は限定的にとどまるとの見方を示した。
資本還元、レバレッジ方針、ミゲル・ブルニエル鉱山の経済性についても質問が寄せられた。経営陣はレバレッジは懸念事項ではないと述べ、当初の目標設定以降に為替レートが大幅に変動したため、グロスデット方針を見直す可能性があると述べた。InvestingProはゲルダウに対し、強いキャッシュフローと適度な負債水準を反映して、5点満点中3.09点の「優良（GREAT）」財務健全性スコアを付与している。より詳細な分析を求める投資家は、複雑なウォール街のデータをわかりやすく実用的な情報に変換した1,400本以上のレポートの一つである同社の包括的なPro調査レポートにアクセスできる。InvestingProの購読者は、ここで言及されたもの以外に7つの追加ProTipsや、豊富な財務指標および同業他社比較データも利用可能である。
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