NAVERは2026年第3四半期に増収を達成したが、韓国のインターネット大手が人工知能（AI）インフラ、コンテンツ権利、マーケティングへの支出を拡大したことで、利益は大幅に落ち込んだ。連結売上高は前年同期比10.7%増の3兆4,724億ウォンとなった一方、営業利益は20.9%減の4,513億ウォンに落ち込んだ。支配株主帰属純利益は45.2%減の4,025億ウォンとなった。株価は3.76%下落して18万7,000ドルとなり、52週高値からの長期的な下落傾向が続いている。
主なポイント
- 売上高は前年同期比10.7%増となり、検索、コマース、決済、クラウドサービスにわたって需要が継続していることを示した。
- インフラおよびマーケティング支出の増加により、営業利益率は前年同期の約16%から13%に縮小した。
- NAVERは初の主要AIファクトリー顧客を獲得し、4〜5年間で約2兆ウォン相当の契約を締結した。
- 決済とコマースは引き続き堅調で、決済額は15.6%増、スマートストアのGMVは9か月累計ベースで成長を維持した。
- AIファクトリーの営業利益は2027年に黒字転換する見通しだが、近い将来の業績は引き続き圧迫される見込みである。
業績概要
NAVERの第3四半期決算は、引き続き成長しながらも、次の成長フェーズの構築に向けて多額の支出を行っている企業の姿を浮き彫りにした。プラットフォーム、金融サービス、グローバルベンチャー、エンタープライズを含む複数のコア事業で売上高が増加した。主な弱点はコンテンツ部門であり、同部門の売上高は前年同期比5.1%減となった。
同社は、利益の減少が複数のコストの重複によるものであると説明した。具体的には、新規導入した計算資産の減価償却費、ワールドカップおよびアジア大会の放映権への投資、オフラインコマース基盤の強化を目的とした戦略的マーケティングが含まれる。これらの要因が重なり、売上高が増加する中でも営業利益は低下した。
また、今四半期はNAVERが純粋なプラットフォームビジネスから、AIインフラ、オフライン加盟店向けツール、配送、海外展開を含む幅広いエコシステムへと転換していることを浮き彫りにした。この戦略は将来の成長を支える可能性があるが、現在の業績をより変動しやすくしている側面もある。
財務ハイライト
- 売上高：3兆4,724億ウォン、前年同期比10.7%増。
- 営業利益：4,513億ウォン、前年同期比20.9%減。
- 営業利益率：13%、前年同期の約16%から低下。
- 支配株主帰属純利益：4,025億ウォン、前年同期比45.2%減。
- フリーキャッシュフロー：前年同期比3,534億ウォン減。
- NAVERプラットフォーム売上高：1兆9,484億ウォン、7.3%増。
- フィナンシャルプラットフォーム売上高：4,877億ウォン、14.1%増。
- グローバルベンチャーズ売上高：1兆364億ウォン、15.9%増。
- コンテンツ売上高：4,726億ウォン、5.1%減。
- エンタープライズ売上高：1,933億ウォン、33%増。
実績と予想の比較
同社の決算資料には、予想値との直接比較に必要なEPS実績値や売上高実績値が記載されていなかった。市場予想はEPS 3,320.71ウォン、売上高3兆5,141.6億ウォンであった。決算説明会で開示された営業データに基づくと、売上高は3兆4,724億ウォンと予想を約1.2%下回った。
この乖離は大きくはないが、投資家にとってより重要な問題は利益の質であった。営業利益が20%超減少し、純利益がほぼ半減したことは、売上高の成長が利益の改善につながらなかったことを示している。その意味で、今四半期の結果は売上高の数字だけが示す印象よりも弱いものであったと言える。
市場の反応
NAVER株は前日終値の19万4,300ドルから3.76%下落し、18万7,000ドルとなった。この下落により1株当たり7,300ドルが失われ、株価は52週高値の30万4,000ドルを大きく下回ったが、安値の16万6,000ドルは上回っている。
市場の反応は、同社が有望なAIインフラのパイプラインを示す中でも、投資家が営業利益と純利益の急減を懸念していることを示唆している。株価の動きはまた、市場における広範な緊張関係を反映している。投資家はAI関連の成長ストーリーを評価する一方で、その成長が即座の利益率圧迫を伴う場合には企業を罰する傾向がある。
異常な売買高に関する情報は提供されなかったが、下落幅の大きさは決算結果と同社の近い将来のコスト見通しに対するネガティブな評価を示している。
見通しとガイダンス
NAVERは決算説明会の資料において正式なEPSガイダンスを提示しなかったが、経営陣は支出と将来の成長について明確なメッセージを発した。同社はAIファクトリーの売上認識が2027年上半期に開始され、営業利益が2027年に黒字転換し、その後さらに利益率が改善すると見込んでいる。
経営陣は、初のAIファクトリー契約は4〜5年間で約2兆ウォン相当であり、約20メガワットの計算能力をカバーすると説明した。また、主に北米やアジア以外の地域を中心に、10社以上の潜在的な追加顧客と交渉中であるとした。注目すべき点として、InvestingProのデータによれば、NAVERはバランスシート上で負債を上回る現金を保有しており、AIインフラの構築を実行するための財務的な柔軟性を有している。包括的な分析を求める投資家に向けて、NAVERはInvestingProのPro調査レポートがカバーする1,400銘柄以上の一つであり、複雑なデータを明確で実用的な情報へと変換している。
AIインフラ以外に、NAVERは以下を計画している：
- 2026年中にパーソナルAIエージェントアプリを提供開始すること、
- 2027年にAI駆動の広告ツールを拡充すること、
- 専用物流子会社を通じて配送ネットワークを強化すること、
- オフライン加盟店へのNpay Connectターミナルの展開を継続すること。
同社はインフラ投資が2026年にピークを迎え、2027年以降はやや緩和される可能性があると述べた。経営陣はまた、近い将来に30%を達成することは難しいとしながらも、長期的にプラットフォーム利益率25%の安定的な維持を目指すと述べた。
経営幹部のコメント
チェ・スヨン最高経営責任者（CEO）は、NAVERがAI推進に向けた資金調達・運営体制を構築し、実行の主導権を維持しながら初期負担を軽減したと述べた。「エヌビディアの技術とグローバルエコシステム、ブルックフィールドの資本力、そしてNAVERのAIインフラ運営とサービス能力を組み合わせることで、初期の資本負担を最小化しながら、資本効率と実行力の両方を実現する体制を構築した」と述べた。
チェCEOはまた、韓国におけるデータセンターの立場についても言及した。「韓国で利用可能な液冷式データセンターのほとんどを先行確保した。その結果、グローバル顧客に最新のGPUをタイムリーに供給できるという明確な競争優位性を持っている」と述べた。
AIエージェント戦略については、NAVERが単純な回答にとどまらず、実際の取引の完結を目指していると強調した。「NAVERエージェントの核心的な競争力は、単に質問に答えたりタスクを実行したりすることではなく、実際の取引を迅速かつ安全に完結させることにある」と述べた。
キム・ヒチョル最高財務責任者（CFO）は、同社が成長と財務規律のバランスを取ろうとしていると述べた。「需要を先に確保してからインフラを拡張することで、NAVERは財務健全性を維持しながら新たな成長機会への確信を持って実行していく」と述べた。
リスクと課題
- 利益率の圧迫：計算資産、マーケティング、コンテンツ権利への多額の支出が近い将来の収益性を低下させている。
- キャッシュフローの逼迫：資本支出と税金支払いの増加により、フリーキャッシュフローが大幅に減少した。
- コンテンツ部門の低迷：ウェブトゥーンなどのコンテンツ事業は依然として不安定であり、日本では有料コンテンツが圧迫を受けている。
- 実行リスク：NAVERはAIインフラ契約を予定通りに収益化しなければならない。
- 市場ポジション：InvestingProによれば、NAVERはインタラクティブメディア＆サービス業界における主要プレーヤーであるが、リーダーシップを維持するには多額のAI投資と収益性への期待のバランスを取ることが求められる。投資家はInvestingProの高度なスクリーナーやProPicksの銘柄選択を活用して類似の投資機会を探ることができる。
- 競争：コマース、広告、AIインフラにおいて、競合他社も多額の投資を行っており、激しい競争にさらされている。
質疑応答
アナリストはNAVERのAIファクトリー事業の規模、タイミング、収益性に焦点を当てた。質問は2兆ウォンの契約、残りの潜在顧客パイプライン、そして事業が黒字化する時期に集中した。経営陣は、初期契約は年間ではなく4〜5年間の累計であり、事業規模が拡大するにつれて利益率は改善すると述べた。
もう一つの焦点はAIエージェント戦略であった。アナリストは、NAVERのサービス重視型エージェントが他のAIアシスタントとどのように競合するかを質問した。チェCEOは、NAVERの優位性は自社エコシステムを通じて検索、ショッピング、地図、予約、決済を連携させる点にあり、外部サービスにはブラウザベースのツールも活用すると述べた。
プラットフォーム利益率の低下と同社の設備投資余力についても質問が寄せられた。経営陣は、利益率の低下は一時的な支出圧力によるものであり、第4四半期にはある程度正常化すると見込んでいると述べた。設備投資については、AIファクトリーへの投資は需要に連動しており、別途資金調達されている一方、コア事業への投資は年間約2兆ウォンの営業キャッシュフローで賄われると説明した。
アナリストはさらに、配送、オフライン加盟店向けツール、広告についても質問した。NAVERは、N-DeliveryとNpay Connectの取り組みはユーザーおよび加盟店とのエンゲージメントを深めるために設計されており、AIベースの広告モデルはすでにクリック率とコンバージョン率を改善していると述べた。
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