火曜日、BofA証券はNordea Bank Abp (NDA:SS) (OTC: NRDBY)のスタンスを調整し、BuyからNeutralに格下げし、目標株価を前回の13.60ユーロから12.40ユーロに修正した。この動きは、カバレッジ・エリア内の他の投資機会と比較した同行の見通しに対する評価を反映したものである。
ノルデア・バンクの格下げは、同行が北欧地域の取引量回復に資本投下できる質の高いフランチャイズを保持している一方で、現在のところ、より優れたリスク／リターンの選択肢が存在するという信念に基づいている。
ノルデアは多様な北欧全域をカバーするビジネス・モデルにより、地域経済の改善から恩恵を受けることが可能であり、純金利収入（NII）は2023年から2025年にかけて年平均成長率（CAGR）約1％と回復力を示すと予想され、その大幅なスワップ・ヘッジ・ポートフォリオがそれを後押しする。
さらに、ノルデアの資産運用能力は、特に金利が引き下げられるシナリオにおいて収益を下支えすると予想される。こうしたプラス面にもかかわらず、ノルデアのコスト増が懸念され、2025年の営業収支は-5％のマイナスになると予想される。これは、費用と収入の伸び率のギャップのことで、費用が収入を上回る。
さらに、銀行の資本バッファーが縮小していると言われており、歴史的に好調な資本配分物語に影響を与える可能性がある。内部格付に基づく（IRB）モデル、次期バーゼル4規制、潜在的なM&Aによる中期的な逆風は、銀行の資本を圧迫する可能性が高い。将来的な資本配分は新規利益を原資とし、資本リターンは自社株買いを含め、セクター平均の10％と同水準になると予想される。
バリュエーション面では、ノルデア銀行の株価は現在、有形簿価（P/TBV）の約1.25倍で取引されており、セクターと比べて約40％のプレミアムとなっている。2025年の予想株主資本利益率（ROTE）が18％であることから、当行のバリュエーションは公正であると考える。
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